事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收32.29 亿元，同比+18.69%，实现归母净利润1.62 亿元，同比-28.86%。其中Q3 实现营收11.49亿元，同/环比+20.37%/+0.73%；实现归母净利润0.52 亿元，同/环比-42.58%/-35.62%。

    　　23Q3 制冷剂板块量增价减，盈利短时承压。23Q3 公司氟碳化学品销量3.17万吨，同/环比+28%/+7%，销售单价1.96 万元/吨，同/环比-20%/-4%。23Q3三代制冷剂盈利能力短期承压，据百川数据，23Q3 R32/R125/R134a 均价为1.41/2.23/2.24 万元/吨，环比-3.42%/-10.29%/-5.34%，对应价差为1550/8079/6497 元/吨，环比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10 月初以来截至24 日， R32/R125/R134a 均价1.66/2.60/2.71 万元/ 吨， 对应价差2293/9800/7319 元/吨，较Q3 有所改善。短期因下游偏弱复苏，制冷剂涨幅偏慢，但我们认为供给端为长线硬约束，有望支撑行业盈利能力继续修复。

    　　含氟高分子材料行业短时供需错配，23Q3 公司主要产品价格盈利承压。公司含氟高分子材料项目达产中，23Q3 公司含氟高分子材料板块营收3.65 亿元，同/环比+81%/+4%。主要由量驱动，23Q3 产量同/环比+144%/+24%，销量同/环比+235%/+35%。聚合物行业供给增长、需求偏弱。据Choice 数据，23Q3 FEP 平均售价8.28 万元/吨，环比-4.09%；10 月初截至15 日，FEP 均价8.08 万元/吨，需求仍待回暖。据百川数据，23Q3 HFP 市场均价3.78 万元/吨，环比-4%，10 月初截至27 日，HFP 市场均价3.84 万元/吨，对应平均毛利为500 元/吨，处于历史低位，看好下游需求回暖后产品售价及盈利修复空间。

    　　投资建议：三代制冷剂短时需求偏弱，且公司新项目从投产到贡献利润需要时间，据此下调盈利预测，预期23-25 年归母净利润为2.61/6.95/9.61 亿元，对应PE 34.1 /12.8 /9.3 x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。