全产业链布局的氟 化工领军企业。公司自成立以来持续拓展氟化工产业布局，构建从“萤石资源-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟高分子材料”的完整产业链。截至2023 年H1，公司拥有自主萤石资源（2 个采矿权、3个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5 万吨，甲烷氯化物年产能16 万吨，氟碳化学品单质年产能19 万吨，含氟高分子材料及单体年产能5.93 万吨，本部拥有年混配、分装6.72 万吨单质制冷剂、混合制冷剂产能，在建产能包括 8 万吨氢氟酸以及超4 万吨含氟高分子材料，形成金华、内蒙、衢州、邵武以及江西五大生产基地。

    三代配额方案初步落地，有望开启长景气周期。（1）随着国内配额方案征求意见稿初步落地，确定国内 HFCs 生产基线值为18.52 亿tCO2、HFCs 使用基线值为9.04 亿tCO2，除配额限制外，HCFCs 生产和使用基线值 65%的部分2024 年暂不全部发放，HFCs 按品种管理、任一品种HFCs 配额调增量不超过10%等要求在供给端对三代制冷剂形成强约束，而替代品四代制冷剂由于专利及经济性问题大规模应用仍需时间，同时需求端随着全球家用及汽车空调、工业冷媒等市场增长，三代制冷剂供需格局将持续优化，有望开启长景气周期；（2）公司差异化布局三代制冷剂，产品品种齐全，同时前瞻性布局四代制冷剂，包头基地拟建设 2万吨HFO-1234yf、2.3 万吨/年HFO-1234ze 联产HCFO-1233zd、1 万吨全氟己酮、18 万吨一氯甲烷、25 万吨氯化钙和4 万吨四氯乙烯，目前项目已完成前期审批。

    聚焦含氟高分子材料助力实现长期成长。公司自2009 年以来通过收购等方式积极拓展氟化工产业链，聚焦高附加值含氟高分子材料，近年来随HFP 等产品产能投产，公司含氟高分子材料板块销量实现稳步增长，为公司业绩贡献主要增量。截至2023 年H1，公司拥有含氟高分子材料产能5.93 万吨，主要包括HFP 产能3 万吨，FEP 产能1.17 万吨，PTFE产能1.06 万吨以及VDF 产能0.7 万吨，在建产能超4 万吨。根据公司可转债反馈意见回复报告，随着邵武基地全面投产，预计可新增收入约50亿元，净利润6.01 亿元。

    调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司致冷剂及含氟高分子材料板块盈利修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.34、4.97、6.76 亿元（原为5.27、7.81、10.27 亿元），对应PE 分别为38X、18X、13X，维持“增持”评级。

    风险提示：公司制冷剂配额不及预期；项目进展不及预期