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    　　公司发布25 年报及26 一季报，25 年公司实现营收45.61 亿元，同比+26.48%，实现归母净利润2.60 亿元，同比+16.45%，扣非后归母净利润2.59 亿元，同比+15.12%；26Q1 公司实现营收8.79 亿元，同比+37.34%，实现归母净利润0.26 亿元，同比+20.52%，扣非后归母净利润0.24 亿元，同比+9.48%。

    　　点评

    　　25 年新战略行业实现高增，期待非标能力复制盈利改善：分行业看，25 年电力输配行业、其他行业实现收入16.2 亿、29.4 亿元，同比-13.25%、+69.11%；在传统电网领域，公司继续深入客户需求最前端，精准对接产品应用与服务需求，25 年电网领域毛利率为37.69%，同比提升0.98pct；在非电力新战略行业，公司实现69.1%高增长，复刻电网领域的成功经验与优势，将成熟运营模式向油气、发电、交通、核工业、应急五大新战略行业延伸，努力提升非标化产品供给能力与定制化技术服务水平。

    　　结构性原因拖累毛利率，现金流表现靓丽：公司26Q1 毛利率为17.19%，同比下滑4.27pct，25 年整体毛利率为24.16%，同比下滑5.49pct，毛利率下滑主要由于结构性原因，较低毛利率的新战略领域高增所致，25 年公司期间费用率15.2%，同比下滑4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/5.98%/1.68%/-0.31%，同比变化-2.32/-1.51/-0.20/-0.17pct。25 年经营性现金流净额为5.61亿，同比增加2.72 亿元。

    　　创新布局具身智能，需求落地有望爆发性增长：25 年公司整合无人机、特种机器人等相关业务板块，成立具身智能大板块，目前员工近百人，开展半人马四足机器人（四足平台+机械臂+灵巧手）的研发与场景落地。通过长期技术积累与应用实践，公司积累了海量的行业数据、扎实的研发能力与丰富的项目经验。25 年奇点感知实现销售收入2888 万元，后续随着需求落地有望实现爆发性增长。

    　　盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为58.3 亿、71.7 亿元，同比+27.8%、+23.0%，预计26-27 年归母净利润分别为3.2 亿、3.7 亿，同比+22.3%、+16.0%，对应26-27 年PE 分别为32.3X、27.9X。

    　　风险提示：

    　　战略新兴行业扩张不达预期，具身智能板块发展不及预期。