21 年受制于原材料涨价利润有所下滑，22Q1 有所改善。21 年营收7.99 亿元，同比+19.21%，归母净利润1.61 亿元，同比-4.01%，扣非归母净利润1.37 亿元，同比-15.96%，其中21Q4 营收2.11 亿元，同比+4.92%，归母净利润0.33 亿元，同比-35.42%；22Q1 营收2.27 亿元，同比+38.24%，归母净利润0.37 亿元，同比+10.62%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比+12.26%。

    原材料价格上涨致毛利率承压，Q1 环比改善明显。21 年公司综合毛利率34.26%，21Q1-Q4 的单季度毛利率为34%/39%/35%/28%，22Q1综合毛利率34.25%，环比改善明显，一方面证明公司较强的议价能力与产品力，另一方面为精加工产能释放可以有效增厚利润。

    产能问题逐步解决，第二增长曲线值得期待。公司通过收购力源金河，获得2 万吨铸件产能（3 万吨指标），海宁弘德“年新增 34,800 套高精度机械零部件技改项目”已投产，浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进，这些项目将为未来收入增长打下坚实的基础；公司参股力源液压进入液压件领域，有望实现技术、客户方面的协同，打开第二增长曲线。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年的收入为10.85/14.12/18.01 亿元，同期的归母净利润为1.95/2.42/3.06 亿元，同期EPS 0.81/1.01/1.28 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑到公司的财务指标优秀，近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张，收入将迎来较为快速的增长阶段，我们维持给予公司22 年25 倍的PE估值，对应合理价值20.25 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游行业发展不及预期的风险；贸易摩擦加剧的风险; 收购及参股公司整合不理想的风险。