投资要点

    2022Q3 单季营收同比+39.78%，归母净利润同比+65.74%，业绩实现超高速增长，维持“买入”评级。

    晶体糖醇产品放量，公司Q3 业绩超预期

    俄乌事件持续，出口替代持续演绎，代糖制造龙头受益明显。1）2022 年前三季度公司实现营收15.88 亿元（ yoy+33.71% ）， 归母净利润2.55 亿元（yoy+38.61%）。2）Q3 单季公司实现营收6.38 亿元（yoy+39.78%），归母净利润1.13 亿元（ yoy+65.74% ）。晶体糖醇产品大幅提升，前三季度营收同比+43.01%。公司抓住历史机遇，乘势而起。

    我国玉米成本优势持续走高，带动公司享受出口“剪刀差”

    盈利能力继续改善， 控费水平稳健。Q3 单季实现毛利率24.75%（yoy+1.81pct），实现净利率17.65%（yoy+2.76pct），毛利率和净利率均创21 年来新高。公司22 年前三季度实现毛利率22.42%（yoy-1.91pct），净利率16.03%（yoy+0.57pct），实现销售费用率1.42%，同比-0.48pcts，管理费用率3.25%，同比增加0.2pcts，研发费用率4.48%，同比-0.56pcts，费用率基本维持稳定。

    紧抓历史机遇踔厉奋进，剑指再创一个华康

    1）公司与主要客户保持稳定合作关系，抓住欧洲市场机遇，提升海外发货量。

    前三季度实现海外营收8.24 亿元， 同比+64.85% ， 境外收入占比提升至51.88%。2）公司技改项目八月底投产，新增产能结晶麦芽糖醇20000 吨/年、液体麦芽糖醇6000 吨/年，增强业绩确定性，迎合低碳绿色理念实现健康发展。公司9 月发行可转债9.9 亿元，进行浙江定海一期“100 万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设，涵盖淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等产品，平滑单一糖醇产品价格风险、为客户提供多元化产品。

    盈利预测与估值

    公司主营业务为食品甜味剂制造， 我们预计2022-2024 年公司实现收入19.08/24.02/28.61 亿元， 同比增19.72%/25.88%/19.10%, 预计实现归母净利润3.46/4.16/4.97 亿元， 同比增速为46.20%/20.32%/19.38% ， 对应EPS 为1.45/1.74/2.08 元/股，对应PE 为21/18/15 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动风险、疫情反复风险、海运成本风险、市场竞争加剧风险等。