投资要点

    2023Q1-Q3 公司实现收入20.42 亿元，同比增长29%1）前三季度看，2023Q1-Q3 公司实现收入20.42 亿元，同比增长29%，实现归母净利润2.75 亿元，同比增长8%，实现扣非净利润2.73 亿元，同比增长19%。2）单三季度看，2023Q3 公司实现收入6.73 亿元，同比增长5%，实现归母净利润0.90 亿元。我们预计收入增长主要源于，年初以来山梨糖醇等晶体醇产品持续供不应求，且公司为舟山新厂提前布局拓展境内客户有方，年初以来新增境内客户数量68 家，单Q3 境内收入同比增长24%。我们预计Q3 单季度收入增速放缓主要源于，Q3 木糖醇等产品出口平均单价承压所致，根据海关总署数据，7-9 月木糖醇平均出口单价同比下滑约4%。

    毛利率稳中有升，研发费用率攀升明显

    毛利率方面，2023Q3 单季度实现毛利率25.3%，是近7 个季度以来最高水平，环比大幅攀升1.3pcts，我们预计主要源于产品结构的优化。费用率方面，2023Q3 单季度公司销售费用率1.3%、管理费用率2.7%，同比环比变动均在1pcts 内。2023Q3 单季度研发费用率5.4%，同比大幅攀升近3pcts，我们预计主要源于公司为舟山新厂提前布局、加码研发力度所致。净利率方面，2023Q3 公司净利率13.4%，环比略有提升，同比有所下滑，除却上述费用率影响，主要源于去年同期有约700 万投资收益所致。

    可转债项目已获上交所审议通过，舟山新厂再获添砖加瓦1）公司可转债项目已获上交所审议通过，为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金背书。本次可转债项目预计新增产能100 万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。产能是公司现阶段较大的发展瓶颈，2022 年公司晶体糖醇产能利用率已超95%，接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。新厂产能预计明年Q3 逐步落地，伴随当下公司拓展境内客户有方，我们看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。

    2）新增10 万吨麦芽糊精及玉米胚芽榨油产能，有望再度增厚舟山新厂业绩。公司公告拟分别投资近1.48/1.00 亿元投建10 万吨麦芽糊精及10 万吨玉米胚芽榨油产能，根据公司公告预计分别新增年收入4.44/1.43 亿元，新增利润总额超4400/2300 万元。

    盈利预测与估值

    公司主营业务为代糖制造，我们预计2023-2025 年公司实现收入26.08/30.10/37.75 亿元，同比增18.54%/15.41%/25.42%, 预计实现归母净利润3.65/4.45/5.66 亿元，同比增速为14.47%/21.64%/27.41%，对应 PE 为14/12/9 倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧、批文进度不达预期等。