公司公布 2021 年中报，2021H1 公司实现收入/净利润 4.95/1.37 亿元，同比增长 44.72%/44.73%，收入与盈利双双快速增长的背后，是公司在研发/产品/产能布局多年来的厚积薄发。疫情后户外运动迎来热潮，伴随未来新品类快速导入客户，产能规划逐步落地，公司有望实现远期 20 亿元收入目标。公司产能释放得到验证，同时产品结构升级伴随效率提升，我们上调公司 2021/22/23 年EPS 预测至 2.21/3.03/3.97 元（原预测为 2.16/3.00/3.89 元），给予 2022 年25 倍 PE，上调目标价至 76 元（原目标价为 69 元），维持“买入”评级。

    　　收入：产能投放顺利，产品结构升级伴随效率提升，共同推动收入+44.72%。公司公布 2021 中报，21H1 实现收入 4.95 亿元（+44.72%），Q2 单季收入 2.70 亿元（+37.06%），环比增速有所放缓。收入快速提升，核心在于产能问题得到初步解决。

    　　1）公司 TPU 复合面料扩产项目释放产能，上半年公司 TPU 相关产品收入达 3.53 亿元，同比增长 48.6%，销售占比进一步提高。2）公司 PU 软泡自动化产线投产，提高生产效率，解决了多年产能掣肘问题，自动充气垫产品收入增长 46.0%。3）伴随TPU 复合面料产能与技术提升，公司防水箱包收入同比增长 98.0%。

    　　盈利：储料缓解原材料上涨压力，自动化改造提升人员效率，净利率同比提升44.73%。公司 21H1 实现净利润 1.37 亿元，同比增长 44.73%，Q2 单季净利润0.76 亿元（+34.47%），环比增速下降。上半年原材料价格上涨较快，公司利用化工储料缓解成本压力，最终实现毛利率 40.75%，环比微降 0.66pct。同时公司经营效率提升，期间费用率小幅优化，在收入大幅增长下，净利率达 27.74%，同比基本持平。

    　　产能：研发新品类有望快速导入客户，未来产能布局规划清晰，长期规划 20 亿元收入规模。公司持续开展新工艺与新产品研发，未来家用充气床垫、水上运动用品与保温箱包新品在得到客户验证后有望快速导入客户。同时在产能布局上，公司短中长期规划清晰。1）短期：公司新建 TPU 面料与户外用品产能项目累计已投资 2.58 亿元，占总投资额 54%，建成部分 TPU 产能已成功投产助推公司21H1 收入增长。2）中期：公司越南新建厂房已接近尾声，累计投资额占比达97%，伴随疫情影响逐步消退，越南产能将利用劳动力价格优势，布局关税优势与人工占比较高的保温箱包产品。3）长期：公司自动化改造项目预计将加大智能制造水平，优化提升已有产能生产效率。预计长期产能规划下，公司有望实现20 亿元销售规模。

    　　长期展望：疫情+健康意识提升催化户外运动热潮，国内露营市场伴随户外热潮进入爆发期。疫情下室内活动受限，同时居民健康意识有所提升，催化户外运动热潮。根据美国户外协会数据，美国户外运动参与率由长期 45%水平提升至2020 年历史高位的 53%，野营度假/远足人数同比提升 790/810 万人。同时国内市场下，居民收入增长+国家户外产业规划提升户外运动参与度，2020 年露营相关企业注册量达 7900 余家，同比增长 332%，国内露营市场迎来爆发期。

    　　风险因素：原材料价格大幅上涨、越南工厂产能投放不及预期，疫情反复。

    　　投资建议：公司多年来深耕户外用品领域，在研发/产品/产能布局多年来厚积薄发。2021 年伴随产能落地与疫情后户外运动热潮，公司未来新品类有望快速导入客户，逐步实现远期 20 亿元收入目标。公司产能释放得到验证，同时产品结构升级伴随效率提升，我们上调公司 2021/22/23 年 EPS 预测至 2.21/3.03/3.97元（原预测为 2.16/3.00/3.89 元）。参考户外用品相关公司估值水平，同时考虑公司在户外产品细分领域领先地位，给予 2022 年 25 倍 PE，上调目标价至 76元（原目标价为 69 元），维持“买入”评级。