公司发布21 年报及22 年一季报， 21 全年实现收入8.42 亿元，同比+44.91%，其中Q1-Q4 单季度收入分别为2.25/2.7/1.7/1.77 亿元，同比分别+55.13%/+37.06%/+53.22%/+38.27%； 实现归母净利润2.2 亿元，同比+37.59%，其中Q1-Q4 单季度分别实现归母净利润0.62/0.76/0.46/0.36 亿元，同比分别+59.69%/+34.47%/+39.35%/+14.48%。22 年Q1 实现收入3.3 亿元，同比+46.61%，实现归母净利润0.85 亿元，同比+37.82%。得益于综合产能提升，充气床垫及防水箱包的销售收入快速增长，收入实现高增；在原材料涨价压力下，公司垂直一体化产业链优势充分发挥，成本管控能力突出，利润端亦录得双位数高增长。公司拟每10 股派发现金红利4.50 元（含税），合计拟分红4551 万元（含税），现金分红比例为20.73%。

    产品结构进一步优化，高单价新品销售快速提升，推动收入规模迅速扩大。

    21 年公司充气床垫/户外箱包分别实现收入6.36/1.11 亿元，同比分别+47.13%/+59.57%，销售收入增长主要因为新款高单价充气床垫和新产品冰包销量的快速上升，21 年充气床垫平均单价同比提升32.5%。公司部分募投项目投入生产带来的综合产能提升及产品结构的进一步优化助推气床、箱包产品销售收入上涨。此外，21 年公司枕头坐垫/其他品类分别实现收入0.56/0.4 亿元，同比分别+37.42%/+4.66%。分地区看，21 年公司国外/国内地区分别实现收入6.72/1.7 亿元，同比分别+48.58%/+32.97%，毛利率分别为39.05%/37.54%，同比分别-2.75pct/+0.46pct，国外市场收入提高的同时内外销产品毛利率差距有所缩小。

    战略合作关系稳定，客户结构逐步优化，垂直一体化产业链优势显著。公司现已跟全球200 多个品牌如SEA TO SUMMIT、KATHMANDU 等建立良好合作关系，21 年上半年与迪卡侬达成战略合作伙伴关系，21 年公司前五大客户销售占比合计44.20%，其中第一大客户占比28.89%，前五大客户集中度较20 年的46.69%下降2.49pct，第一大客户占比下降3.54pct，在与第一大客户保持稳定合作的基础上，客户结构逐步优化。公司生产全程自控自制，掌握了TPU 薄膜生产及面料复合技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和艺术，生产流程从源头介入，垂直一体化产业链逐渐形成并发挥在成本、质量、交期方面的优势，使公司抗风险能力和议价能力有效提升。

    各项费用控制有效，受原材料价格上涨及运费口径调整影响，毛利率略有下滑。21 年公司毛利率为38.76%，同比-1.93pct，其中Q1-Q4 单季度毛利率分别为41.21%/40.36%/38.04%/33.89% ， 同比分别+2.87pct/-3.31pct/-4.94pct/-2.87pct，22 年Q1 毛利率为36.47%，同比-4.75%，毛利率有所下滑原因为原材料价格上涨、以及运费调整至成本影响； 21年 归母净利率为26.06%，同比-1.39pct，其中Q1-Q4 单季度归母净利率分别为27.38%/28.03%/26.93%/20.53%，同比分别+0.78/-0.54/-2.68/-4.27pct，22Q1 归母净利率为25.74%，同比-1.64%。21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/5.13%/3.52%/0.01% ， 同比分别-1.36/+0.47/-0.06/-1.06pct ； 22 年Q1 各项费用率分别为1.54%/3.14%/1.91%/0.01%，同比分别-1.41/-3.74/-0.21/+0.69pct，各项费用管控有效。

    盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，技术储备及研发实力强，优质客户关系稳定，伴随国内国外产能释放，高单价新品推出，以及多品类拓展可期，预期22-24 年归母净利润为3.0/4.03/4.96 亿元，同比+37.03%/+33.92%/+23.15%，对应PE 21x/16x/13x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。