本报告导读：

    　　2022年内销优于外销，全年业绩表现符合预期；2023Q1出货不佳，静待下游库存拐点。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到海外客户去库导致订单承压，下调2023-2024 年EPS 预测至2.32/2.83 元（调整前为2.88/3.29 元）、新增2025 年EPS预测为3.41 元，给予公司2023 年高于行业平均的23 倍PE，下调目标价至53.36 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母为9.46/2.13/2.05 亿，同比+12.3%/-3.0%/+3.0%；Q4 营收/归母净利/扣非归母为1.42/0.14/0.01亿，同比-19.8%/-62.3%/-97.5%。2023Q1 营收/归母净利/扣非归母为2.40/0.67/0.53 亿，同比-27.2%/-20.9%/-31.0%。业绩符合预期。

    　　2022 年内销优于外销，出口订单承压。2022 年收入同比+12.3%，其中下半年由于国际客户去库存，订单压力渐显，Q1-Q4 收入分别同比+47%/+13%/-1%/-20%，增速逐季下滑。分地区看，外销/内销收入为7.0/2.4 亿，同比+4.7%/+35.7%，内销表现远优于外销。分产品看，气床/箱包/枕头坐垫收入同比+8.3%/+15.2%/+33.8%，箱包及枕头坐垫销售表现亮眼。盈利方面，公司毛利率为36.6%（同比-2.1pct），与会计准则变化和海外工厂折旧有关。2022 年受人民币贬值影响，公司产生汇兑收益1374 万，但同期商誉减值增加1683 万，在上述因素的综合作用下，2022 年实现归母净利2.13 亿，同比-3%。

    　　2023Q1 出货不佳，静待下游库存拐点。由于客户仍处于持续去库存阶段，公司2023Q1 出货表现不佳，收入同比-27.2%。毛利率为37.9%（同比+1.4pct），已基本回归正常水平，但收入下滑导致扣非归母同比-31%，短期业绩压力较大。我们预计海外客户有望于Q2 完成去库，届时充气床垫收入有望恢复稳定增长，此外2023 年柬埔寨保温箱包产能正逐步释放，有望贡献业绩增量。

    　　风险因素：海外通胀风险，原材料价格波动风险