公司23H1 实现营业收入5.3 亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下降30.9%。单Q2 来看，实现收入2.9 亿元，同比下降5.1%，收入降幅环比23Q1 有所收窄，实现归母净利润0.53 亿元，同比下降40.3%。

    　　终端需求偏弱+品牌去库存，公司上半年业绩面临压力。公司产品以出口为主（2022 年国内和海外的收入占比分别为26%和74%，23H1 未披露），报告期需求端面临一定压力。1）国外：能源危机带来的通货紧缩的影响逐渐显示，2022 年的欧洲户外行业销售收入有所增长，但销售数量的增长却很有限，海外各大品牌预计也在去库阶段；2）国内：在完全放开之后，民众对于外出旅行的热情大幅提高，短期内超过精致露营的增长速度，但因为各品牌商处于去库存的阶段，终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端。

    　　毛利率方面，23H1 同比下滑0.2pct 至35.7%，其中23Q2 同比下滑1.5pct，预计主要受海外产能利用率较低（需求弱及新项目处于爬坡期）+产品结构变化所致；23H1 分别实现销售/管理/研发费用率为1.9%/5.2%/3.2%，同比增长0.8/1.4/0.9pct，推测由于上半年参加展会增加、汇率变动以及收入下滑有关；23H1实现归母净利率22.7%，同比下滑4.7pct。

    　　存货周转天数有所上升。截至23H1，公司存货为1.6 亿，同比下降4.7%，存货周转天数为110 天，同比增加17 天；应收账款周转天数69 天，同比增加17 天；应付账款周转天数41 天，同比减少1 天。

    　　尽管短期经营面临一定压力，但从中长期看，我们认为公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势，积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品，打造全新成长曲线。我们预计柬埔寨硬箱新工厂从23 年开始逐步放量，看好公司未来新品拓展与内销增长带来的增长动力。

    　　根据中报， 我们调整23-25 年盈利预测， 预测2023-2025 年归母净利润为2.06/2.48/2.96 亿元（原2.37/2.88/3.45 亿元），参考可比公司，给予2023 年20 倍估值，对应目标价29.03 元，下调公司评级至“增持”。

    　　风险提示：下游客户去库存低于预期、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等