事件描述

    10 月19 日，公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比下降16.43%，实现归母净利润1.34 亿元，同比下降32.92%，实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降34.81%。

    事件点评

    23Q3 营收下滑压力加大，预计硬质保温箱产品贡献收入1000 万左右。营收端，2023 年前三季度，公司实现营收6.71 亿元，同比下降16.43%。分季度看，23Q1-Q3营收分别为2.40、2.90、1.41 亿元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%，23Q3 公司营收降幅扩大，预计主要受到传统充气床垫产品下游客户去库存未结束影响，预计硬质保温箱产品贡献收入1000 万左右。业绩端，2023 年前三季度，公司实现归母净利润1.34亿元，同比下降32.92%，其中23Q1-Q3 归母净利润分别为0.67、0.53、0.13 亿元，同比下降20.91%、40.33%、47.29%。2023 前三季度，公司实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降34.81%，其中23Q1-Q3 扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18 亿元，同比下降31.02%、29.38%、53.96%。3 季度业绩端降幅大于收入端，主因受市场需求影响，及海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高所致。

    产能利用率不及预期影响公司销售毛利率，海外产能前期费用投放较高。盈利能力方面，2023 年前三季度，公司毛利率同比下滑1.61pct 至34.52%，23Q1-Q3 毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.82pct。费用率方面，2023 年前三季度，公司期间费用率合计提升5.21pct 至11.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%，同比+1.0/+1.5/+0.8/+1.9pct，23Q3，公司期间费用率合计提升7.9pct 至18.97% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%，同比+2.0/+1.9/+0.3/+3.8pct。综合影响下，2023 年前三季度，公司归母净利润率为19.91%，同比下滑4.89pct，23Q3，公司归母净利润率为9.31%，同比下滑5.56pct。存货方面，截至2023Q3 末，公司存货1.68 亿元，同比下降17.2%，存货周转天数131 天，同比增加10 天。经营现金流方面，2023 年前三季度，公司经营活动现金流净额为1.96 元，同比下降19.0%，其中23Q1-Q3 经营活动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36 亿元。

    投资建议

    2023 年第三季度，公司营收端下滑幅度再度扩大，预计公司传统充气床垫产品仍然面临海外客户去库存及内销客户需求不及预期影响。新产品方面，预计柬埔寨硬质保温 箱产品有序出货，三季度贡献收入1000 万元左右，但受制于产能仍处于爬坡阶段，前期费用投放较高，使得公司毛利率及净利率承压，但预计单月或已开始实现盈利。结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.12、1.41 和1.64 元，10 月20 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 为23.7、18.7、16.0 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    国际品牌对后续需求展望悲观的风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。