事件描述

    3 月25 日，公司披露2023 年年报，2023 年，公司实现营业收入8.23 亿元，同比下降12.95%，实现归母净利润1.31 亿元，同比下降38.64%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%。

    事件点评

    23Q4 营收增速由负转正，硬质保温箱产品贡献收入增量。营收端，2023 年，公司实现营收8.23 亿元，同比下降12.95%。分季度看，23Q1-Q4 营收分别为2.40、2.90、1.41、1.52 亿元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%、增长6.7%，23Q4 公司营收增速转正，预计受益于传统充气床垫产品下游客户去库存基本结束，以及硬质保温箱产品贡献收入增量。业绩端，2023 年，公司实现归母净利润1.31 亿元，同比下降38.64%，其中23Q1-Q4 归母净利润分别为0.67、0.53、0.13、-0.03 亿元。2023 年，公司实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比下降33.08%，其中23Q1-Q4 扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18、0.04 亿元。2023 年4 季度公司营收增长但录得亏损，主因销售毛利率下滑8.5pct，以及公司计提应收账款及票据坏账准备1213 万。

    充气床垫产品毛利率同比提升，柬埔寨硬质保温箱新产品批量出货。分产品看，气床、箱包、枕头坐垫、其它产品分别实现营收5.15、1.56、0.60、0.90 亿元，同比下降25.19%、增长22.53%、下降19.29%、增长64.35%，箱包品类营收实现增长预计受益于柬埔寨保温箱产品开始批量出货；上述产品毛利率分别为43.96%、14.44%、26.68%、13.97%，同比变化为+2.26pct、-6.19pct、-1.85pct、-6.13pct。分区域看，海外、国内分别实现营收6.50、1.71 亿元，同比下降7.56%、29.15%，毛利率分别为35.58%、26.99%，同比变化为-1.28pct、-8.70pct。

    23Q4 销售毛利率环比回升，经营活动现金流表现稳健。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率同比下滑2.8pct 至33.8%，23Q1-Q4 毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%、30.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.8、下滑8.5pct。费用率方面，2023 年，公司期间费用率合计提升4.1pct 至12.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%，同比+0.94/+1.88/+0.68/+0.59pct。销售费用率增加主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。综合影响下，2023 年，公司归母净利润率为15.87%，同比下滑6.65pct。存货方面，截至2023 年末，公司存货2.15亿元，同比下降16.4%，存货周转天数156 天，同比增加2 天。经营活动现金流方面，2023 年，公司经营活动现金流净额为2.40 元，同比增长5.26%，其中23Q1-Q4 经营活 动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36、0.44 亿元。

    投资建议

    2023 年第四季度，公司营收增速由负转正，预计品牌客户库存去化基本结束和硬质保温箱产品贡献增量。2023 年公司核心产品充气床垫毛利率继续提升，传统产品盈利能力稳定，预计新产品仍处于产能爬坡、盈利改善阶段。预计公司2024-2026 年每股收益分别为1.25、1.47 和1.69 元，3 月28 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 为15.1、12.9、11.2 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    硬质保温箱产品盈利改善不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。