事件：

    公司发布2022年中报，上半年实现营收3.78亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长14.58%；实现扣非净利润0.62亿元，同比增长0.38%。第二季度实现营收1.92亿元，同比下滑5.16%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长7.92%。

    Q2华东区域影响较大，加盟店实现逆势增长

    公司核心业务区域华东地区在今年上半年受到较大疫情影响，Q2收入端出现下滑。分产品看，22H1牛肉/家禽/猪肉/水产类分别实现营收1.53/0.57/0.26/1.06亿元，同比-15.46%/+23.15%/-3.8%/+13.78%，单Q2分别实现营收0.79/0.3/0.13/0.49亿元，同比

    -28.9%/+19.53%/-8.29%/+2.82%。分渠道看，22H1加盟店/经销店/批发分别实现营收2.01/0.64/0.99亿元，同比+22.87%/+2.46%/-18.14%，Q2加盟店增速下滑至17.63%，仍是实现逆势增长。分区域看，22H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比

    +1.89%/+122.4%/-13.84%/+2.08%/+425.94%/+1518.3%/-65.69%，华中地区增速亮眼。

    原材料成本影响毛利，费控优化提升净利

    22H1公司毛利率为24.4%，较去年同期下滑1.51个百分点，主要系牛肉、油脂等主要原材料价格上涨导致营业成本上升。从费用端看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/3.61%/0.44%/-1.39%，同比变动-1.18%/-0.28%/+0.2%/-0.23%，销售费用下滑主要系线上渠道投入支出减少所致。费用支出优化后上半年公司实现净利润率18.62%，较去年同期上涨1.81个百分点。

    盈利预测、估值与评级

    鉴于公司上半年受到疫情影响较大，叠加原材料价格波动等多重因素，我们下调2022 年营收和净利润预测至8.66/1.54亿元（原预测值为9.51/1.63亿元），同比增长13.25%/16.11%，长期来看预制菜C 端渗透率提升将推动业绩快速增长，因此维持23-24 年营收增速预测为21.7%/20.66%，预计2023-2024 年净利润为1.87/2.28 亿元，同比增21.54%/22.07%,对应EPS分别为1.54/1.87/2.28 元，对应当前股价PE 分别为38/31/25 倍，给予22 年45 倍PE 估值，目标价69.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险；核心业务区域疫情反复风险；食品安全风险