事件

    公司2022 年前三季度实现营收6.1 亿元/+6.5%，归母净利1.1 亿元/+7.7%，扣非归母净利1.0 亿元/+5.1%。其中3Q22 实现营收2.3 亿元/+11.8%；归母净利0.4 亿元/-2.7%；扣非归母净利0.4 亿元/+13.8%。

    点评

    C 端渠道进展顺利，B 端把握疫后餐饮复苏期、开拓环比提速。分品类看，3Q22 肉禽/水产收入为1.6/0.6 亿元，同比+9.8%/+14.5%。分渠道看，加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.16/0.33/0.72/0.03/0.02亿元，同比+24.1%/-6.9%/+21.2%/-55.1%/-60.7%。加盟店以及批发渠道增速较快主因Q3 华东疫情企稳门店客流逐渐恢复，以及加盟门店和批发客户增长带来的贡献，3Q22 公司加盟店/经销店/批发客户净增加127/30/21 家，公司把握疫后复苏期，批发客户开拓环比加速（2Q22 净减6 家）。餐饮疫后恢复弹性强叠加预制菜渗透率提升逻辑顺畅，公司积极布局疫后餐饮修复时机，有望实现业绩加速增长，C 端受益消费者对预制菜认知度的提升，需求逐渐放量。公司BC 端同步战略发展，已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作，自建较为完善的冷链物流配送体系，为异地开拓奠定基础。

    费用下降抵消部分成本上行影响，盈利能力保持稳定。受原料价格上行影响， 3Q22 公司毛利率为23.9%/-2.4pct 。3Q22 销售费用率为3.6%/-2.5pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为3.6%/-1.9pct，下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响。综合来看，3Q22 公司扣非归母净利率为16.6%/+0.3pct，盈利能力保持稳定。

    投资建议

    预制菜行业高景气大赛道，公司业务稳健拓展，基于C 端渠道优势有望持续享受行业红利，预计22E~24E 归母净利润分别为1.5/2.1/2.6 亿元，同比+15.9%/+37.6%/+21.5%，EPS 分别为1.54/2.12/2.57 元， PE 分别为31.7/23.0/18.9X，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复，开店速度不及预期，经销商管理风险，省外开拓不及预期。