事件

    　　2023 年4 月26 日，味知香发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　 业绩短期承压，有望加速改善

    　　2022 年营收7.98 亿元（同增4.4%），归母净利润1.43 亿元（ 同增7.95% ） ； 其中2022Q4 营收1.91 亿元（ 同减1.67%），归母净利润0.33 亿元（同增8.98%）。2023Q1 总营收2.02 亿元（同增8.61%），归母净利润0.36 亿元（同减0.17%）。毛利率2022 年为24.08%（同减1pct），系原料价格上涨及低毛利产品占比增加所致，其中2022Q4 为23.71%（同增1pct），2023Q1 为26.2%（同增1pct）。净利率2022 年为17.94%（同增0.6pct），系费用率优化所致，其中2022Q4 为17.15%（同增2pct），2023Q1 为17.62%（同减1.6pct ） 。2022/2022Q4/2023Q1 销售费用率为3.85%/4.44%/4.31% ， 同比-1/+2/+0.2pct ；2022/2022Q4/2023Q1 管理费用率为3.9%/4.86%/4.59%，同比-0.6/+0.5/+0.8pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为1.57/0.33/0.09 亿元，分别同比+22%/+236%/-82%。

    　　 产品结构有望改善，加盟店增长势能充足

    　　分产品看，2022 年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类营收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03 亿元，同比-6%/+18%/-5%/-6%/+15%/+7%，全年肉禽类产品小幅下滑，水产类产品保持增长。2023Q1 营收0.79/0.31/0.15/0.04/0.31/0.28亿元，同比+7%/+13%/+13%/+5%/+10%/-5%，一季度各品类稳健增长。分渠道看，2022 年零售渠道/批发渠道/直销及其他/电商客户/商超渠道营收5.52/2.17/0.11/0.08 亿元，同比+16%/-11%/-40%/-47%，批发渠道受疫情影响较大，电商下滑系减少投入所致。2023Q1 营收1.36/0.52/0.04/0.01/0.06亿元，同比+5%/+6%/+6%/-51%，批发及直营渠道环比恢复，公司新增商超渠道，加大布局商超店中店。其中2022 年加盟店/经销店营收4.26/1.27 亿元，同比+23%/-3%，2023Q1 营收1.08/0.28 亿元，同比+8%/-3%，加盟店增长势能充足，逐步开发街边店。截至2023Q1，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量为1733/698/41/452 家，较年初增加42/21/4/15 家。分区域看，2022 年华东/华中/华北/华南/西南/东北营收7.49/0.23/0.08/0.01/0.07/0.01 亿元，同比+3%/+53%/+7%/+272%/-2%/+415%，2023Q1 营收1.90/0.05/0.02/0.02亿元，同比+8%/+16%/+33%/+31%，华南/东北营收22.27/5.86 万元，同比+18%/-79%，区域扩张持续推进。量价拆分看，2022 年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类0.6/0.54/0.19/0.01/0.3/0.15 万吨，同比-15%/+15%/-3%/-17%/+8%/-0.4%，对应吨价为5.57/2.29/2.93/9.79/3.70/7.02 万元/吨，同比+11%/+3%/-2%/+13%/+6%/+7%。

    　　 盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为1.92/2.46/3.09 元，当前股价对应PE 分别为35/28/22 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、产能进展不及预期、原材料上涨风险等。