事件：味知香2022 年公司实现收入7.98 亿元，同比增长4.40%，实现净利润1.43 亿元，同比增长7.95%，其中4Q22 实现收入1.91 亿元，同比减少1.67%，实现净利润0.33 亿元，同比增长8.98%。1Q23 公司实现收入2.02 亿元，同比增长8.61%，净利润0.36 亿元，同比减少0.17%，收入业绩低于市场预期。

    　　品类上看，肉禽类收入表现稳健，期待牛肉类产品收入提速。2022 年肉禽/水产类产品实现收入5.27/2.16 亿元，同比变动-1%/11%，2022 年公司水产类产品收入明显提升，疫情影响下，肉禽类中低货值的家禽类收入增速提升明显，而随着牛肉价格下行及消费力逐步修复，我们认为牛肉类产品收入仍有可观的反弹空间。1Q23 肉禽/水产类产品收入同比变动9%/ 2%，因疫情影响及公司产能受限，1Q23 收入增长弹性暂未充分释放。

    　　分渠道看，传统加盟店单店收入修复较好，期待街边店、商超店等业态拓展。2022年加盟/经销/批发/直营及其他/电商实现收入4.26/1.27/2.17/0.11/0.08 亿元，同比变动23%/-3%/-11%/-40%/-47%，2022 年公司加盟店门店数/单店收入同比变动29%/-1%，开店节奏稳健，同时得益于主食属性，单店收入在疫情下受损并不严重，疫后修复的环境下有望持续改善。展望2023 年，公司有如下看点：

    　　1）Q2 之后公司开店数有望提速，随着上半年新产能逐步投产，预计2023 年开店数有望明显提升；2）疫情下2B 的批发渠道存在压力，随着餐饮消费修复、公司积极拓展团餐、食堂等场景，2023 年有望提升收入增长弹性；3）公司已有10-20 家街边店，店销高于农贸店，对于街边场景的打磨已相对成熟，打开公司拓店天花板；4）商超店：2023 年与盒马线上线下全面合作，同时与大润发等多家超市的合作也在推进过程中，亦有望贡献业绩增量。

    　　毛利率有所改善，费用管控较好。2022 年公司毛利率为24.08%，同比下滑1.03pcts，但随着牛肉价格下行，4Q22/1Q23 公司毛利率同比提升1.32/1.39 pcts；2022 年销售费用率/管理费用率同比下滑0.88/0.59 pct，1Q23 销售费用率/管理费用率同比提升0.21/0.82 pcts，系公司为应对全年经营增加人员投入。综上，2022/1Q23 公司实现净利率17.94%/17.62%，同比变化0.59/-1.55 pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：疫情对公司业绩造成短期压力，但随着产能投放、单店收入修复、公司拓展多场景开店模式，23Q2 之后有望迎来业绩拐点，我们维持2023-24 年公司归母净利润预测为1.86/2.25 亿元，新增2025 年净利润预测为2.88 亿元，当前股价对应PE 估值36/30/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。