B、C 端齐发力，产能陆续释放，维持“增持”评级味知香2022 实现营收7.98 亿元，同比增4.40%；归母净利1.43 亿元，同比增7.95%。2023Q1 实现营收2.02 亿元，同比增8.61%；归母净利0.36 亿元，同比降0.17%；扣非净利0.35 亿元，同比增13.41%。我们维持2023 年盈利预测，由于2024 年新渠道逐渐上量，我们上调2024 年盈利预测，预计2023-2024 年净利分别为1.81、2.32 亿元（前次2.06 亿元），新增2025 年盈利预测2.77 亿元；EPS 分别为1.81、2.32、2.77 元，当前股价对应PE 为37.4、29.3、24.5 倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。

    C 端稳步增长，餐饮渠道持续恢复

    具体来看：（1）分产品：2023Q1 牛肉类/家禽类/猪肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别+7.18%/+13.39%/+12.77% /-5.34%/+10.46%。春节期间禽类及猪肉类产品需求旺盛，增长较好。（2）分地区：2023Q1 大本营华东市场稳步增长，营收增7.79%；外围市场持续扩张，增速较快，华中、华北、华南、西南地区营收同比增16.32%、32.7%、17.52%、31.11%。（3）分渠道：疫后B 端需求旺盛，C端持续深耕，布局街边店、商超店中店等，2023Q1 加盟店/批发渠道同比分别增+7.91%/+6.14%。另外，2023 年公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展，2023Q1 创收607.42 万元。往2023 年展望，新门店模式跑通、开店加速、餐饮恢复、发力食堂及团餐等客户下，营收仍可稳步增长。

    净利率下滑主因费用率提升、2022Q1 投资收益基数较高公司2023Q1 净利率同比降1.55pct 至17.62%。2023Q1 毛利率同比增1.39pct 至26.2%，主因：牛肉等原材料成本价格下降。2023Q1 销售费用率同比增0.21pct至4.31%，管理费用率同比增0.82pct 至4.59%，主因市场扩张期间人员团队增加。展望2023 年，原材料成本改善下毛利率预计可提升；开发新渠道下仍需要扩张人员队伍，预计销售费率、管理费率仍处高位。

    风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。