事件：公司发布2 022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收8.0 亿元，同比+4.4%；归母净利润1.4 亿元，同比+7.9%。23Q1 实现营收2.0 亿元，同比+8.6%；归母净利润0.4 亿元，同比-0.2%。

    　　22 年加盟店扩张推动收入增长，费用率下降提升利润水平。1）22 年营收同比+4.4%，增长主要来自加盟店扩张，加盟店收入同比+22.7%，加盟店数净增加376 家至1695 家，店均收入同比-4.5%至25.1 万元。2）受原材料成本上涨等影响，22 年毛利率同比-1.0pct 至24.1%。3）22 年费用率持续优化，电商业务减少使得销售费用率同比-0.9pct；管理费用率同比-0.6pct，主要系上年同期上市使得管理费用高基数；加上投资收益同比+106.6%至1581 万元，带来净利率同比+0.6pct 至17.9%。

    　　23Q1 原材料价格回落提升毛利率，费用率提升叠加非经常性损益高基数使得净利率承压。23Q1，毛利率同比+1.4pct 至26.2%，主要系牛肉、猪肉价格回落以及产品结构改善，高毛利率的家禽类等占比提升、低毛利率的水产虾类等占比下降；受销售人员增加等因素影响，费用率整体提升，销售费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+0.8pct，加上去年同期投资收益高基数，使得净利率同比-1.5pct 至17.6%。

    　　开店稳步推进，老店升级与新渠道拓展齐头并进。1）22 年疫情扰动下仍实现稳健开店，加盟店数净增加376 家至1695 家，经销店数净增加133 家至705 家。2）展望23 年，C 端，一方面，优化门店管理，通过店面升级等方式升级改造C、D 类门店，减少窜货，有效提升单店坪效，另一方面，在持续拓展农贸市场加盟店的基础上，试水街边店模式，打开拓店空间，目前店均营业额较高，与此同时，新增商超团队负责商超渠道业务拓展，开展商超店中店模式，23Q1 商超渠道实现收入607 万元；B 端渠道扩张展望更加积极，在深耕批发客户的同时，加大对社会小餐饮和学校团餐的开发，有望贡献业绩新增量。新产能预计5 月份投产，业绩有望提速。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为1.89、2.23、2.61 元/股，对应PE 分别为32X、27X、23X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期；原材料价格波动。