事件：

    公司发布公告：2022 年实现营收7.98 亿元，同比+4.40%，归母净利润1.43 亿元，同比+7.95%，其中，2022 年Q4 实现营收1.91 亿元，同比-1.67%，归母净利润3,276 万元，同比+8.98%。2023 年Q1 实现营收2.02 亿元，同比+8.61%，归母净利3,563 万元，同比-0.17%。

    投资要点：

    2022 年疫情下业绩稳健，加盟渠道表现较好：1）分品类看：2022年肉禽类/水产类/其他类产品收入分别为5.27/2.16/0.45 亿元，同比-1.03%/+10.77%/+72.47%，公司肉禽类收入略有下滑，水产类和其他类产品增长较好。2）分渠道看：加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入4.26/1.27/2.17/0.11/0.08 亿元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%，截至报告期末，公司拥有加盟店/经销店/批发客户1,695/705/442 家，全年加盟店/经销店/批发客户净增加376/133/61 家。公司加盟店渠道收入占全年营收的53.98%，公司全年收入维持稳健主要得益于加盟渠道的持续开拓。

    2023 年Q1 公司肉禽类/水产类/其他类收入1.28/0.58/0.13 亿元，同比+9.15%/+2.30%/+33.95%，随着疫情放开，公司各品类收入均回归正增长，全年有望持续改善。

    原材料涨价致毛利率略承压，净利率较为稳定：1）2022 年公司毛利率为24.08%，同比-1.03pct，毛利率略有下滑主要是由于原材料价格上涨所致。公司归母净利率17.94%，同比去年+0.59pct，主要系今年电商业务销售费用减少、去年存在上市相关费用支出以及利息收入增加所致。2）2023 年Q1 公司主营业务毛利率26.20%，同比+1.4pct，归母净利率同比-1.54pct 至17.62%。整体而言公司盈利水平较为稳定。

    BC 渠道同时发力，盈利能力保持稳定。展望2023 年：1）公司将继续巩固并拓展C 端渠道，在长三角+外围农贸市场加速拓店，同时继续积极试水街边店和商超店中店。2）疫情放开后，乡厨/宴席/团餐等 消费场景有望加速修复，公司今年将重点发力乡厨、酒店等社餐渠道。3）主要原材料牛肉价格同比回落，并预计继续保持低位运行，但考虑到今年新产能即将投放，公司整体毛利率预计保持稳定。今年公司继续加密门店，加上B 端处于快速扩张期，预计费用投放力度不减，我们预计整体盈利能力保持稳定。

    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济的波动，以及公司终端开拓需逐步展开，我们下调公司盈利预测，同时随着预制菜渗透率的提升，公司作为国内较早进入预制菜行业的公司之一，已建立“味知香”与“馔玉”两大品牌，打造了肉禽类、水产类等数百余种预制半成品的产品矩阵，业务有望实现稳健增长，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润1.79/2.22/2.67 亿元，同比增长25%/24%/20%，PE34/27/23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动超预期；食品质量安全风险；市场竞争加剧；餐饮需求恢复不及预期；街边店模式扩张不及预期。