公司发布2022 年年报和2023 年一季报，22 年收入/利润同比+4.40%/+7.95%，23 Q1 公司收入/利润同比+8.61%/-0.17%，收入利润略低于此前预期。Q1 公司净开加盟店42 家，受上海等区域农贸客流下降影响Q1 单店收入有所下降，后续有望通过CD 类门店优化提升单店收入，B 端今年加大渠道开拓力度，针对乡厨、团餐不同渠道配备人员加快开发，产能预计5 月投产，Q2-Q4 收入增长有望提速，利润端牛肉等原料成本压力趋缓，全年盈利能力有望恢复。我们调整23-24 年收入预测为9.9 亿、12.4 亿，归母净利润1.76 亿、2.15 亿，维持“强烈推荐”评级。

    　　22Q4 收入/归母净利润同比-1.67%/+8.89%，23Q1 收入/归母净利润同比+8.61%/-0.17%。公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为7.98/1.43/1.29 亿元，同比分别+4.40%/+7.95%/+4.98%。其中，22Q4 实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1.91/0.33/0.29 亿元，同比分别-1.67%/+8.98%/+4.56%。2023Q1公司实现收入2.02 亿元，同比+8.61%，归母净利润0.36 亿元，同比-0.17%，实现扣非归母净利润0.35 亿，同比+13.41%，收入利润低于此前预期。23Q1现金回款2.25 亿元，同比增长8.92 %，略快于收入增速，经营性净现金流0.09 亿，同比-82.1 %，主要系购买商品、接受劳务支付的现金现金增加以及本期支付税费增加。

    　　Q1 开店进度略有放缓，华东区域增长相对稳健。分渠道看，2022 年加盟店/经销店/批发/直销/电商渠道实现收入4.26/1.27/2.17/0.11/0.08 亿元，分别同比+22.7%/-2.7%/-10.8%/-40.3%/-47.1%。22 年净开加盟店376 家，净增经销店133 家，批发客户数净增61 家，其中Q4 净增加盟店46 家。

    　　2023Q1 加盟店/经销店/批发/直销/ 电商渠道分别同比+7.9%/-3.1%/+6.1%/+6.0%/-50.7%，Q1 公司新增商超渠道业务，实现收入607.42 万元，截止23Q1 末共有加盟店1733 家，新拓门店主要以华东区域为主，其中Q1 净开加盟店42 家，开店进度略有放缓。单店收入看，Q1 单店同比有下滑，店效下滑在双位数以上，主要系疫情放开后客流恢复不及预期，部分区域农贸渠道客流被分流。分区域看，22 年华东市场同比+3.42%，外围市场增长迅速，东北/华北/华南/华中同比+414.7%/+6.6%/+271.6%/+53.3%。

    　　2023Q1 华东市场增长相对稳健，公司在华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北区域营收分别同比+7.8%/+32.7%/+16.3%/ -78.8%/+17.5%/+31.1%。

    　　牛肉成本下降，产能利用率维持高位，Q1 扣非归母净利率改善。22 年公司毛利率24.08%，同比-1.03pct，主要系牛肉等原材料成本上行，22 年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.88/-0.59/+0.13/-0.2pct，受益于费用管理优化，最终22 年实现归母净利率17.94%，同比+0.59pct。单Q4 看， 22Q4毛利率/净利率分别为23.71%/17.15%。23Q1 公司实现毛利率26.2%，同比+1.39pct，主要系牛肉成本下降、产能利用率上升、规模效应所致，23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.21/+0.83/+0.08/+0.19pct，Q1 公司实现净利率17.62%，同比-1.55pct，23Q1 实现扣非归母净利率17.19%，同比+0.73pcts。

    　　23 年展望：新产能落地，B 端加快恢复，收入加速成长可期。公司今年募投新产能投产，解决此前产能瓶颈。同时，在疫情放开后B 端餐饮持续恢复，公司重点发力乡厨、酒店、团餐等B 端赛道，今年分渠道划分业务团队，加快对团餐、大众餐饮等客户的开发，B 端乡厨、宴席、团餐等消费场景有望加速修复。盈利层面，牛肉等原材料价格同比下降20%左右，毛利率全年有望恢复，费用端全年预计费用率平稳，净利率上受益于成本下降，对冲部分新产能爬坡带来的折旧增加，预计整体盈利能力保持稳定。

    　　产能方面，年产5 万吨调理食品募投项目有望于5 月开始逐步实现投产，一期释放2.5 万吨产能，预计下半年处于产能爬坡期，全年产能预计增长30%以上，为后续旺季供应做好产能保障。

    　　投资建议：短期收入承压，B 端逐步恢复，维持“强烈推荐”评级。公司23 Q1 收入/利润同比+8.61%/-0.17%，收入利润低于此前预期，Q1 净开加盟店42 家，开店进度环比略有放缓。单店收入方面后续有望通过CD 类门店优化提升单店店效，今年除了农贸店外也同时试点了街边店、商超店，商超渠道增长见效，街边店模型仍在试点阶段，B 端今年加大渠道开拓力度，针对乡厨、团餐不同渠道配备人员加快开发，产能预计5 月投产，Q2-Q4收入增长有望提速，利润端牛肉等原料成本压力趋缓，全年盈利能力有望恢复。我们预计23-24 年收入9.9 亿、12.4 亿，归母净利润1.76 亿、2.15亿，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：开店进度不及预期，B 端开拓不及预期、成本上涨等