核心观点

    面对外部需求变化，公司上半年积极调整营销策略，加强销售渠道建设，契合更多消费场景和消费人群的市场需求，营收整体保持平稳增长。分渠道看，公司23Q2 占比较高的零售渠道销售同比增长1.75%，而在下游客户需求逐步恢复、公司加大新客户开拓的情况下，叠加去年同期的低基数效应，公司批发渠道营收实现22.76%的较快增长。盈利方面，受益于原料成本下降以及公司加强成本管理，公司毛利率同比改善；而费用方面，销售费率因公司增加相关市场开拓人员等资源投入而有所增加。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告：

    报告期内，公司实现营收4.17 亿元，同比增长10.30%；归母净利润0.75 亿元，同比增长6.12%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长18.17%。

    Q2 单季，公司实现营收2.15 亿元，同比增长11.94%；归母净利润0.39 亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长22.88%。

    简评

    批发渠道如期恢复，加强新客户开拓

    面对外部需求变化，公司上半年积极调整营销策略，加强销售渠道建设，契合更多消费场景和消费人群的市场需求，营收整体保持平稳增长。分渠道看，公司占比较高的零售渠道（占比64.57%）23Q2 销售同比增长1.75%。其中，分门店类型看，公司今年更加注重加盟店的优化升级，提升其销售业绩，使得加盟店渠道（占比52.56%）营收同比增长11.61%，而经销店渠道（占比12.02%）销售同比下降26.62%。截至23H1 末公司拥有加盟店/经销店1773/716 家，较23Q1 末净增加40/18 家。与此同时，在下游客户需求逐步恢复、公司加大新客户开拓叠加去年同期的低基数效应，公司23Q2 批发渠道（占比28.37%）营收实现22.76%的较快增长，对应批发渠道经销商较23Q1 末净增加44 家至496 家。此外，公司今年也新增商超团队负责商超渠道的开拓，23Q2 贡献营收780 万元（占比3.63%），商超客户数量较23Q1 末净增加10家至51 家。其他渠道方面，公司23Q2 电商客户渠道（占比0.23%）和直销及其他渠道（占比1.70%）营收同比变动分别为-70.11%、 84.97%。分产品看，公司23Q2 肉禽类产品（占比67.98%）销售同比增长16.97%，其中主打的牛肉类（占比43.01%）和家禽类（占比16.25%）产品营收同比分别增长16.36%、16.75%；而猪肉类（占比6.50%）和羊肉类（占比2.22%）产品营收分别增长6.61%、94.59%。水产类产品方面，公司23Q2 鱼类产品（占比15.32%）增长表现更优，对应营收同比增长27.62%，而虾类产品（占比11.63%）同样实现6.77%的增长，最终使得水产类产品（占比26.95%）整体营收同比增长17.70%。

    成本改善提振毛利，销售费用有所增加

    公司23Q2 毛利率为26.04%，同比增加2.03pcts，毛利率的上升主要系牛肉等原料价格的回落以及公司主动加强成本端的控制和优化。费用方面，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.90/+0.01/-0.01/-0.13pcts，其中，销售费率的增加主要因配合相关渠道拓展需要，增加人员等资源投入，其他费用则总体波动较小。此外，公司本期投资收益同比有所减少，最终公司23Q2 归母净利率同比微增0.10pcts 至18.19%。就上半年整体而言，公司23H1 毛利率同比增加1.71pcts，销售/管理/研发/财务费率同比分别增加0.56/0.40/0.04/0.03pcts，而投资净净收益对应营收比率同比下降1.90pcts，综合使得公司23H1 归母净利率同比下降0.71pcts 至17.91%。

    渠道布局逐步完善，产能释放提升竞争力

    在预制菜行业需求增加的背景下，公司今年着力加强市场渠道布局。其中，在零售渠道方面，公司在不断优化线下门店分级管理，对CD 类门店进行升级的同时，也在尝试开发街边店以及商超店两种新业态模式，并持续迭代，打造样本门店。针对B 端市场，公司今年也将加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等渠道的开发，不断寻求渠道增量。而在产能方面，公司募投项目已在试生产阶段，后续将结合市场需求逐步释放，支撑公司业务开展。

    盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 9.23、10.85、12.64 亿元，实现归母净利润 1.70、2.01、2.35 亿元，对应 EPS 为 1.23、1.46、1.70 元/股。

    风险提示：1）食品安全风险：预制菜作为大众消费的日常饮食，食品安全是重中之重，若公司产品出现食安问题，前期积累的客户口碑也将丧失，将对公司现有业务造成较大冲击。2）原材料价格上涨风险：公司原料采购以肉类为主，其中如猪肉价格等存在较为明显的波动周期，若公司无法有效应对成本变化的不利影响，公司盈利能力有可能出现下降。3）市场竞争格局恶化风险：当前预制菜行业的热度较高，吸引了大量资本进入，如果公司在市场竞争中处于不利地位，前期积累的优势将无法得以发挥，后续发展空间也相对有限。