业绩短期承压，期待后续改善

    　　公司发布半年报，23H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利4.17/0.75/0.73亿元，同比+10.3%/+6.1%/+18.2%；对应23Q2 收入/归母净利/扣非净利2.15/0.39/0.38 亿元，同比+11.9%/+12.6%/+22.9%。23H1 公司经营短期承压，产能投放节奏有所延后，23H1 末，公司加盟店较22 年末净增78 家至1773 家，同时，公司对产品包装、终端门店及品牌传播链条进行全方向升级。随着终端消费逐步改善，期待公司紧抓预制菜市场红利、BC 兼顾策略逐步推进，B 端有望迎来恢复性增长，C 端门店稳健布局，伴随新工厂投产，公司产能桎梏有望逐步解除，收入增长或迎来向上的拐点。期待公司后续经营改善，预计23-25 年EPS 1.21/1.44/1.66 元，参考可比公司23 年平均38x PE（Wind 一致预期），给予23 年38x PE，目标价45.88 元，“买入”。

    　　产品品类持续扩充，23H1 末加盟店较22 年末净增78 家至1773 家产品端， 23H1 肉禽类/ 水产类/ 其他类营收2.7/1.2/0.2 亿， 同比+13.2%/+9.4%/-18.3% ； 23Q2 营收1.5/0.6/0.1 亿， 同比+17.0%/+17.7%/-50.6%。公司持续扩充产品种类，致力于满足不同场景的用餐需求。23H1 零售渠道营收2.7 亿、同比+3.6%，其中加盟店/经销店营收2.2/0.5 亿，同比+9.8%/-16.0%；23H1 末，公司加盟店1773 家，较22年末净增78 家。23H1 批发渠道营收1.1 亿，同比+14.5%；23H1 末，公司批发客户496 家，较22 年末净增54 家。23H1 电商客户营收约150 万元，同比-59.4%。23Q2 零售/批发渠道营收1.4/0.6 亿，同比+1.7%/+22.8%。

    　　23Q2 毛利率同比+2.0pct，扣非净利率同比+1.6pct23H1 公司毛利率同比+1.7pct 至26.1%（23Q2 同比+2.0pct）。费用端，23H1销售费用率同比+0.6pct 至4.3%（23Q2 同比+0.9pct），23H1 管理费用率同比+0.4pct 至4.0%（23Q2 同比+0.01pct），费用投放基本保持平稳；最终23H1 归母净利率同比-0.7pct 至17.9%（23Q2 同比+0.1pct 至18.2%），23H1 扣非净利率同比+1.2pct 至17.4%（23Q2 同比+1.6pct 至17.7%）。

    　　23 年6 月初，公司新工厂开始试产，公司收入增长或迎来向上的拐点。

    　　预制菜赛道增长势能有望延续，维持“买入”评级考虑公司后续开店及单店收入恢复情况仍有一定不确定性，我们下调23-25年收入增速10.0/4.9/5.4pct，预计23-25 年EPS 为1.21/1.44/1.66 元（前次1.79/2.24/2.75 元），给予23 年38xPE，对应目标价45.88 元（前次78.94元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。