1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 收入4.17 亿元，同增10.30%；归母净利润0.75 亿元，同增6.12%；扣非归母净利润0.73 亿元，同增18.17%。2Q23收入2.15 亿元，同增11.94%；归母净利润0.39 亿元，同增12.59%；扣非归母净利润0.38 亿元，同增22.88%。业绩低于我们预期，主因疫后弱复苏，公司拓店、单店收入未能较好恢复。

    　　发展趋势

    　　拓店、单店收入不及预期，餐饮渠道恢复较好。2Q23 公司收入2.15 亿元，同增11.94%。分渠道看，2Q23 加盟店/经销店/批发渠道收入分别同比+11.6%/-26.6%/+22.8%至1.13/0.26/0.61 亿元，其中加盟店门店数量相比1Q23 净增40 家至1773 家，同比增长16%，单店收入同比-4%，门店数量、单店收入均低于我们预期，我们预计主因疫后弱复苏致单店收入承压，进而导致闭店率提升（2Q22 闭店31 家，2Q23 闭店65 家）；2Q23 批发渠道收入随餐饮需求恢复而获得高增，批发渠道新增客户33 家至496 家。

    　　盈利能力进一步改善，预计受益于原材料价格下行。2Q23 公司扣非归母净利率同比提升1.6ppt 至17.7%，我们预计主要受益于牛肉等原材料价格下行推动毛利率改善，2Q23 公司毛利率同比提升2.0ppt 至26.0%。2Q23 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.1/-0.1ppt 至4.3%/3.5%/0.5%，销售费用和管理费用率提升，我们预计与渠道拓展以及新产能进入试生产阶段人员增加所致。

    　　下半年展望：产能投放支撑，B、C 双轮驱动环比改善。产能：2022 年公司产量1.95 万吨、产能利用率达到130%，公司新建工厂已开始试生产，我们预计随产能释放有望突破产能瓶颈。B 端：公司加大对酒店餐饮、学校及食堂等场景开拓，并成立团队开拓社餐场景。C 端：持续拓展农贸加盟店同时，开发街边店和商超店中店；单店方面，公司积极加强C、D 类低效门店管理，提升单店收入贡献。随消费场景逐步恢复，我们预计2H23 公司收入增速有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫后需求不及预期影响公司开店进展及单店收入，我们下调2023/24年10.0%/10.8%至9.2/11.4 亿元的收入预测，下调2023/24 年归母净利润7.5%/10.0%至1.68/2.02 亿元，当前股价交易于2023/24 年33.1/27.5 倍P/E 估值，考虑盈利预测下调以及板块估值波动，下调目标价32.7%至49.00 元/股，对应2023/24 年40.1/33.4 倍P/E 估值，较当前股价有21.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，门店拓展不及预期，食品安全问题。