事件：味知香发布2023 年半年报业绩，1H23 公司实现收入4.17 亿元，同比增长10.3%，实现净利润0.75 亿元，同比增长6.1%，其中Q2 实现收入2.15 亿元，同比增长11.9%，实现净利润0.39 亿元，同比增长12.6%，符合市场预期。

    品类上看，Q2 牛肉类收入如期提速。2Q23 肉禽/水产类产品实现收入1.46/0.58亿元，同比增长17%/18%，环比Q1 增速加速，其中，肉禽类中低货值的家禽类业务受益于消费降级，另外随着牛肉价格的持续下行，Q2 牛肉类产品收入增速环比提速明显。但目前消费有一定降级倾向，展望来看，预计低货值的产品（肉禽类）收入弹性或将更大。

    分渠道看，门店稳健拓展，批发业务拓客较好。2Q23 年加盟/经销/批发实现收入1.13/0.26/0.61 亿元，同比变动+12%/-27%/+23%，2Q23 公司加盟店/经销店净增门店40/18 家，开店节奏稳健，同店收入亦在持续改善。此外，公司批发收入同比增长较快，一方面系去年同期因疫情基数较低，另一方面系公司经销商开发进度较好，2Q23 批发客户净增加44 家，环比拓客加速，公司也将发展二批商体系，进一步扩大B 端销售范围。展望2023 年，公司有如下渠道看点：

    1）街边店：公司街边店重点拓展江浙地区，避开了上海市场的高房租影响，目前运营情况较好，成为未来打开渠道天花板的重要拓展；2）商超店：上半年公司开发了盒马与大润发的合作，下半年公司将进一步加大商超店中店的开发进度，近期公司入驻上海第一食品，进一步扩大品牌影响力。

    毛利率持续改善，费用管控较好。2Q23 年公司毛利率为26.04%，同比提升2.03pcts，环比稳定，牛肉价格下行对公司毛利率改善带动明显；2Q23 年销售费用率/管理费用率为4.26%/3.47%，同比提升0.90/0.01 pct，销售费用率提升系人员工资及广告及业务宣传费投入增加，此外，2Q23 公司产生利息收入297 万元，贡献部分利润。综上，2Q23 公司实现销售净利率18.18%，同比提升0.1 pct。

    盈利预测、估值与评级：公司C 端拓店稳健，单店持续修复，街边店、商超店已实现初步探索，B 端拓客加速，通过开发二批商进一步打开渠道潜力，但考虑到当前的消费承压，我们下调2023-25 年公司归母净利润预测至1.61/1.99/2.47亿元，较前次分别下调13.3%/11.8%/14.0%，当前股价对应PE 估值35/28/23倍，公司在C 端预制菜的优势地位，未来成长空间仍然可观，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。