核心观点

    　　公司三季度经营表现整体承压，单季营收同比出现下滑。产品方面，除猪肉类等部分产品销售实现增长外，其余产品均表现欠佳。

    　　而在渠道方面，零售和经销渠道销售均有回落，其中加盟店得益于今年公司的重点帮扶和优化，降幅相对较小。盈利方面，毛利率受益于牛肉、猪肉等原料价格回落出现提升，而短期内的销售及管理费用增加对公司盈利端造成一定压力。产能方面，目前公司部分募投项目已经正式投产，后续将根据实际经营需求逐步释放，支撑公司业务开展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告：

    　　报告期内，公司实现营收6.19 亿元，同比增长1.92%；归母净利润1.07 亿元，同比下降2.90%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长4.75%。

    　　Q3 单季，公司实现营收2.02 亿元，同比下降11.89%；归母净利润0.33 亿元，同比下降18.76%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降16.93%。

    　　简评

    　　营收端整体承压，猪肉产品相对较优

    　　公司三季度经营表现整体承压，单季营收同比下滑。分渠道看，公司占比较高的零售渠道（占比65.73%）23Q3 销售同比下降11.04%。其中，分门店类型看，加盟店渠道（占比53.72%）和经销店渠道（占比12.01%）营收同比分别下降6.43%、27.10%，截至23Q3 末公司拥有加盟店/经销店1798/726 家，较23Q2 末净增加25/10 家，加盟店得益于今年公司的重点帮扶和优化，销售降幅相对较小。与此同时，公司23Q3 批发渠道（占比26.40%）营收同比下降25.41%，对应批发渠道经销商较23Q2 末净增加23家至519 家。此外，公司今年也新增商超团队负责商超渠道的开拓，23Q3 贡献营收948 万元（占比4.69%），商超客户数量较23Q2 末净增加9 家至60 家。分产品看，公司23Q3 肉禽类产品（占比68.24%）销售同比下降13.69%，其中主打的牛肉类产品（占比39.93%）营收同比下降23.15%，而家禽类（占比18.21%）、猪肉类（占比7.95%）和羊肉类（占比2.15%）表现相对较好，对应营收同比分别增长2.82%、9.00%、2.31%。水产类产品方面，　　公司23Q3 鱼类（占比14.27%）和虾类产品（占比11.22%）销售同比分别下滑10.74%、14.36%。

    　　毛利端受益成本改善，短期费用增加影响盈利

    　　公司23Q3 毛利率为26.25%，同比增加2.39pcts，毛利率的上升主要系牛肉、猪肉等原料价格的回落。费用方面，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+2.30/+2.57/+0.04/-2.34pcts，其中，销售费率的增加主要因配合相关渠道拓展需要，增加相关人员投入；管理费率的提升主要系相关配套管理人员增加以及公司新建厂房的折旧；而财务费率的下降则因公司使用闲置资金购买定期存款带来利息收入增加。综合使得公司23Q3 归母净利率同比下降1.36pcts 至16.10%。

    　　募投产能逐步释放，支撑公司业务开拓

    　　产能方面，目前公司募投项目中“年产5 万吨发酵调理食品项目”已顺利实现投产，后续将根据实际经营需求逐步释放新增产能。与此同时，公司“年产5 千吨的食品用发酵菌液项目”也正在试生产中，能够使用特制的菌类发酵改善产品现有风味、提升产品质量。与此同时，在渠道拓展方面，公司今年在BC 两端均着力尝试新渠道的搭建，经过前期摸索，目前也在根据实际经营情况反馈，及时调整市场定位和团队运营模式，寻求新的渠道通路。后续伴随市场需求回升，结合产能端的加持，公司经营表现有望出现好转。

    　　盈利预测：结合三季报情况，我们下调此前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现收入 8.46、9.82、11.24 亿元，实现归母净利润 1.52、1.81、2.08 亿元，对应 EPS 为 1.10、1.31、1.51 元/股。

    　　风险提示：1）食品安全风险：预制菜作为大众消费的日常饮食，食品安全是重中之重，若公司产品出现食安问题，前期积累的客户口碑也将丧失，将对公司现有业务造成较大冲击。2）原材料价格上涨风险：公司原料采购以肉类为主，其中如猪肉价格等存在较为明显的波动周期，若公司无法有效应对成本变化的不利影响，公司盈利能力有可能出现下降。3）市场竞争格局恶化风险：当前预制菜行业的热度较高，吸引了大量资本进入，如果公司在市场竞争中处于不利地位，前期积累的优势将无法得以发挥，后续发展空间也相对有限。