经营持续承压，静待改善

    　　公司发布三季报，23Q1-3 公司实现营收6.2 亿，同比+1.9%，实现归母净利/扣非净利1.1/1.0 亿，同比-2.9%/+4.8%；其中23Q3 营收2.0 亿，同比-11.9%，归母净利/扣非净利0.3/0.3 亿，同比-18.8%/-16.9%。23Q1-3 受外部消费环境整体弱复苏影响，公司经营短期承压，产能投放节奏有所延后。

    　　23Q3 末，公司加盟店较22 年末净增103 家至1798 家，同时，公司对产品包装、终端门店及品牌传播链条进行全方位升级。后续随着终端消费逐步改善，期待公司紧抓预制菜市场红利、BC 兼顾策略逐步推进，伴随新工厂投产，公司产能桎梏有望逐步解除。预计23-25 年EPS 为1.04/1.22/1.37元，参考可比公司24 年平均35xPE（Wind 一致预期），给予24 年35xPE，目标价42.70 元，维持“买入”评级。

    　　产品品类持续扩充，23Q3 末加盟店较22 年末净增103 家至1798 家产品端， 23Q1-3 肉禽类/ 水产类/ 其他类营收4.1/1.7/0.3 亿， 同比+2.5%/+1.7%/-8.0% ； 其中23Q3 营收1.4/0.5/0.1 亿， 同比-13.7%/-12.4%/+25.6%。公司持续扩充产品种类，致力于满足消费者多元化的用餐需求。渠道端，23Q3 零售渠道营收1.3 亿，同比-11.0%，其中加盟店/经销店分别实现营收1.1/0.2 亿，同比-6.4%/-27.1%；至23Q3 末，公司加盟店1798 家，较22 年末净增103 家；23Q3 批发渠道实现营收0.5亿，同比-25.4%；至23Q3 末，公司批发客户519 家，较22 年末净增77家；23Q3 电商客户实现营收约40.7 万元，同比-81.7%。

    　　23Q3 毛利率同比+2.4pct，费用投放力度加大至扣非净利率同比-0.9pct23Q1-3 毛利率同比+2.0pct 至26.2%，23Q3 同比+2.4pct 至26.2%。费用端，23Q1-3 销售费用率同比+1.1pct 至4.8%（23Q3 同比+2.3pct 至5.9%），主要系人员增加所致；23Q1-3 管理费用率同比+1.1pct 至4.7%（23Q3 同比+2.6pct 至6.2%），主要系人员增加、公司新建厂房房产折旧所致；录得23Q1-3 归母净利率同比-0.9pct 至17.3%（23Q3 同比-1.4pct 至16.1%），23Q1-3 扣非净利率同比+0.5pct 至16.9%（23Q3 同比-0.9pct 至15.7%）。

    　　产能端，23 年6 月初，公司新工厂开始试产，后续产能桎梏有望逐步解除。

    　　静待公司经营改善，维持“买入”评级

    　　考虑公司后续开店及单店收入恢复情况仍有一定不确定性，我们下调盈利预测，预计23-25 年EPS 1.04/1.22/1.37 元（前次1.21/1.44/1.66 元），目标价42.70 元（前次45.88 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。