事件：公司公布了2021 年第三季度报告，2021 年1-9 月公司营业收入3.56 亿元，同比增长57.57%，其中第三季度营业收入1.14 亿元，同比增长26.69%；归母净利润1.09 亿元，同比增长88.71%，其中第三季度归母净利润0.32 亿元，同比增长78.49%；每股收益1.46 元，同比增长60.44%。

    　　培训咨询联动发展，营业收入超预期增长。上市以来，公司“一核两翼”发展战略日益清晰，在深耕管理培训业务的同时，积极发展咨询业务和股权投资业务，公司发展渐入佳境。2021 年前三季度公司实现营业收入3.56 亿元，同比增长57.57%，其中第三季度营业收入1.14亿元，同比增长26.69%。2021 年8 月上海疫情的发生影响了公司消课，造成部分排班延后或取消，且2020 年第三季度收入基数较高，公司能够取得26.79%的第三季度增长实属不易。从历史上看，第四季度是收入贡献最大的季度，全年业绩加快释放值得期待。

    　　盈利能力持续提高，资产负债率较低。2021 年1-9 月公司毛利率79.40%，较2020 年提高0.6 个百分点；净利率31.11%，较2020 年提高2.47 个百分点。公司积极推进管理咨询业务标准化、系统化和信息化，这有助于管理咨询业务毛利率提高，随着管理咨询业务恢复性增长，公司整体毛利率有望稳中有升，公司盈利能力有望持续提高。同时，公司资产负债率较低。截止2021 年9 月末，公司无短期借款、长期借款和应付债券等有息负债，负债主要是合同负债——预收学费，公司资产负债率44.68%，剔除预收款的资产负债率仅5.92%。

    　　市场开拓成效显著，现金流入持续增强。上市后，公司加大市场开拓力度，通过线上线下双轮驱动，公司招生情况整体良好。截止2021年9 月末，公司合同负债7.12 亿元，较2020 年末增加了0.71 亿元，同时前三季度公司营业收入3.56 亿元，这意味着前三季度公司市场开拓4.27 亿元。四季度是公司传统招生旺季，预计2021 年末公司合同负债仍将持续增长。公司采取预收学费+消课确认收入的商业模式，这种商业模式有利于现金流管理，2018-2021 年9 月公司经营性净现金流分别为2.69 亿元、1.83 亿元、1.89 亿元和1.58 亿元，远超同期公司净利润，公司现金流入持续增长。

    　　管理培训逆周期性，未来发展值得期待。公司主要为企业家及其高管提供实效管理课程服务，公司课程十分具有针对性，直击企业管理的重点、难点和痛点，深受中小企业主欢迎。当经济周期下行时，中小企业主将拥有更多的时间思考企业战略、发展思路和成长路径，更容易排课、消课。展望未来，公司将紧紧围绕“一米宽、一千米深”

    　　的服务理念，深耕管理培训业务，通过管理赋能提升客户价值。同时，公司将积极推动管理咨询业务标准化，对标国际著名咨询公司埃森哲，通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化，咨询业务有望恢复性增长。此外，公司将围绕学员公司Pre-IPO 进行股权投资业务，公司业绩弹性有望增强。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入5.55 亿元、7.02 亿元和8.65 亿元，分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%；归母净利润分别为1.65 亿元、2.22 亿元和2.88 亿元，分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%；EPS 分别为1.95 元、2.63 元和3.42 元，动态PE 分别为26.1 倍、19.4 倍和14.9 倍，动态PB 分别为6.9 倍、5.1 倍和3.8 倍。

    　　公司是A 股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，“一核两翼”

    　　战略带动公司快速增长。看好管理培训行业前景和公司未来成长性，维持“买入-A”评级，目标价68.25 元，对应2021 年动态PE35 倍。

    　　风险提示：新冠疫情、退学退费、培训政策变动等风险。