事件概述

    2022H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利为2.01/0.49/0.42 亿元、同比下降16.75%/35.68%/38.65%，低于预期主要由于上半年上海总部受疫情影响停课，同时外地开课增加运营成本；22Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利为1.03/0.41/0.37 亿元、同比增长-38.11%/-42.85%/-43.05%。

    分析判断:

    上半年受疫情影响，但合同负债仍有增长。受疫情影响，上海校区自3 月停课，5 月下旬后开始在外地恢复线下开课，至6 月排课恢复至80%。（1）从产品类型来看，管理培训/管理咨询/图书销售收入分别为1.76/0.24/0.02 亿元、同比下降17.84%/6.34%/11.22%。（2）从子公司看，上海行动/北京行动/深圳行动/成都行动/ 五项管理/ 商学云/ 杭州行动/ 倍效投资/ 四恩绩效/ 宁夏行动/ 海南躬行净利润分别为349.06/41.18/76.58/57.71/-21.06/201.11/126.99/-0.13/245.46/17.79/35.09 万元、同比增长26.82%/-40.49%/15.07%/73.25%/-69.24%/不适用/53.04%/-100.05%/141.12/-6.76%/不适用。（3）合同负债：22H1 合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.66 亿元、同比增长11%、环比增长0.1%。

    净利率下降主要由于费用率上升及公允价值变动损益下降。22H1 毛利率为78.25%、同比下降1.45PCT；22Q2 毛利率为79.64%、同比下降2.58PCT。22H1 净利率为24.85%、同比下降6.96PCT；22Q2 净利率为40.07%、同比下降3.39PCT。从费用率来看，22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为34.33%/19.9%/7.14%/-8.09%、同比增长4.87/5/1.60/-5.55PCT，主要由于各费用未变情况下营收下降。投资净收益/收入为2.05%、同比增加0.78PCT，所得税/收入为3.78%、同比下降1.57PCT。

    投资建议

    目前市场较为担心经济下行，从而影响企业家商学院的报读意愿，但公司合同负债仍在保持稳健增长，有望提振市场信心。长期来看，我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高；未来成长空间在于：（1）在新城市开拓渠道获取新客户，（2）销售团队进一步扩张；（3）OMO 数字商学院等项目实现单客户挖潜。考虑疫情影响，下调22/23/24 年收入7.17/9.01/11.07 亿元至6.08/7.6/9.37 亿元， 22/23/24 年归母净利 2.23/2.90/3.7 亿元下调至1.71/2.23/2.84 亿元，对应将22/23/24 年EPS 从2.64/3.44/4.39 元下调至1.45/1.89/2.41 元，2022 年8 月26 日收盘价25.88 元对应PE 分别为18/14/11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情的不确定性；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。