业绩总结：行动 教育发布2022年三季报，根据公告内容：公司在2022Q3实现收入1.4 亿元，同比上升21.7%；归母净利润4480 万元，同比上升38.1%；扣非归母净利润4332 万元，同比上升93.2%。公司在2022Q1-Q3 实现收入3.4亿元，同比下降4.4%；归母净利润9411 万元，同比下降13.8%；扣非归母净利润8518 万元，同比下降6%。

    Q3校长EMBA排课密度加大，叠加报到率提升，业绩恢复显著复苏。Q2受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA 3-4 月停止授课、5月仅开课两场，全国浓缩EMBA 排课量接近正常水平但单场人次下滑，对上半年业绩影响较大。

    2022 年下半年以来，校长EMBA 加大排课密度，计划下半年排课60 场（去年半年约50 场，同比增量约10场），Q3单月排课10-12 场；且报到率提升显著，下半年计划培训6000 人，7 月平均单场人数85 人，8 月约100 人，去年同期约80 人。排课密度加大叠加报到率提升，公司业绩恢复显著。

    三费控制良好，净利率同比提升。公司22Q3 毛利率为75.4%，去年同期为78.9%；净利率为32.4%，去年同期为29.4%，说明公司三费控制良好，销售费用率同比下降9 个pp 至25%，管理费率同比下降2个pp 至16%，研发费率同比下降2 个pp 至5%。

    核心培训业务量价齐升。公司培训业务主打产品为校长EMBA 和浓缩EMBA，剔除疫情因素，校长EMBA 约占总体排课量50%，浓缩EMBA 占30%。在价的方面，公司2021 年9月宣布浓缩EMBA 学费提价，由2.88 万上调至3.58 万，2022年排课享受提价红利；在量的方面，截至2022Q3末，公司账面合同负债为7.4亿元，说明在Q3排课密度加大消课较多的情况下，公司待排课程仍然充足，且公司扩充销售团队计划推进中，持续深耕现有市场，增加课程销量。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年净利润分别为1.7、2.2、2.9 亿元，对应的PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，叠加线上OMO业务或将贡献增量业绩，维持对公司的“买入”

    评级。

    风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。