事件：22年，公 司实现收入4.5亿元、同减18.8%，归母净利润1.1亿元、同减35.1%，实现扣非后净利润1.0 亿元、同减33.8%。每10 股派息20元，合计派息2.4 亿元，股息率达5.6%。

    23Q1，公司实现收入1.1 亿元、同增12.0%，实现归母净利润0.2 亿元、同增124.0%。

    点评：

    22 年疫情反复致收入下滑，23Q1 显著修复。22 年疫情多地散发，上海总部校址（《校长EMBA》开课主校区）3~5 月停课，导致收入同减18.8%。其中，管理培训实现收入3.8 亿元、同减22.1%，管理咨询实现收入0.6 亿元、同增10.5%。随着防疫措施的优化，23 年1 月停课，2~3 月上课恢复正常，23Q1 实现收入1.1 亿元、同增12.0%。

    毛利率22 年受疫情影响，23Q1 改善。受疫情影响停课及校址外开课影响，为维持毛利率相对稳定，公司通过增加单次开班学员人数、多班合并上课的形式提升效率。22 年毛利率同减3.86pct 至75.2%，其中管理培训毛利率同减3.2pct 至80.4%，管理咨询毛利率同增1.3pct 至45.6%。23Q1 毛利率同增0.9pct 至77.7%。

    期间费用率23Q1 同比显著降低。22 年收入受疫情影响下滑，带来期间费用率提升，销售费用率同增3.1pct 至32.1%，管理费用率同增2.4pct 至18.3%，研发费用率同增0.4pct 至6.3%。23Q1 期间费用率控制良好，销售费用率同减3.1pct 至35.9%，管理费用率同减3.4pct至22.6%，研发费用率同减0.7pct 至7.2%。

    23Q1 净利率同比显著提升。22 年实现归母净利润1.1 亿元、同减35.1%，实现扣非后净利润1.0 亿元、同减33.8%，净利率同比下滑6.3pct 至24.9%。23Q1 实现归母净利润0.2 亿元、同增124.0%，净利率同比提升6.4pct 至15.3%。

    合计派息2.4 亿元，股息率高。公司22 年利润分配方案为每10 股派息20 元，合计派息2.4 亿元，股息率达5.6%。

    合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至22 年末，合同负债为7.67 亿元，截至23 年3 月末，合同负债为7.72 亿元，环比稳步增加。

    投资建议：22 年疫情反复致公司业绩下滑，23Q1 显著恢复，叠加降本增效带来业绩翻倍式增长。看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，我们预计2023~25 年EPS 为1.72/2.26/2.96 元/股，当前股价对应PE 为21x/16x/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。