业绩总结：行动教育发布2022年报及2023一季报，公司2022实现收入4.5亿元，同比下降18.8%；归母净利润1.1 亿元，同比下降35.1%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降33.8%。公司2023Q1 实现收入1.1 亿元，同比上升12%；归母净利润0.18 亿元，同比上升124%。

    　　疫后线下培训恢复，公司业绩反转逻辑强。2022 年受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA 二季度及四季度开课受到较大负面影响，且全国浓缩EMBA 报到率也有一定下滑，对全年业绩影响较大。2023 年开年以来，校长EMBA 加大排课密度，一季度年后浓缩排课EMBA7 场，校长EMBA24 场，且报到率显著提升，成本摊薄、费用优化后，利润实现翻倍增长。我们认为公司业务具有强疫后复苏属性，正常排课即可释放业绩，业绩弹性较大已在一季度验证，看好全年业绩复苏。

    　　合同负债稳健，预收款增长亮眼。公司2022 年末和23Q1 末合同负债呈现稳健增长态势，分别为7.67 亿和7.72 亿，说明待排课程余量丰富。同时，23Q1 在有较大消课量的情况下，季度末合同负债仍实现稳健增长，说明Q1新增订单增长乐观。23Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为1.2 亿元，同比增长约30%。

    　　在23年1月受外部环境影响，公司正常展业困难的情况下，一季度新增订单量仍然亮眼，我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强，另一方面也说明MBA 培训需求旺盛，公司业绩增长具可持续性。

    　　22年疫情对收入端负面影响导致三费率有所上升，净利率同比下滑。公司2022年毛利率为75.2%，去年同期为79.1%；净利率为24.9%，去年同期为79.1%，说明公司三费控制良好，销售费用率同比上升3.1 个pp 至32.1%，管理费率同比上升2.4 个pp 至18.3%，研发费率同比上升0.4 个pp 至6.3%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年净利润分别为2.2、2.9、3.5 亿元，对应的PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，叠加线上OMO业务或将贡献增量业绩，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）报到率不及预期的风险。