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行动教育(605098)机构评级研报股票分析报告

 
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行动教育(605098):大客户战略下在手订单高增 口碑裂变持续成长

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

投资要点

    23 年度/24Q1 收入yoy+49%/28%,23 年度现金股利支付率拟达96.85%。

    得益于大客户驱动下的高复购和口碑裂变,23 年度及24Q1 收入分别实现6.72/1.41 亿元,分别同增49%/28%;归母净利润分别实现2.19/0.24 亿元,分别同增98%/34%。23 年度现金股利支付率拟达96.85%,据证券时报数据宝,公司为A 股22 年度社服行业分红排名第一企业。

    23 年末大客户累计240 余家,口碑裂变期需求端突破无虞,距行业天花板尚远管理培训贡献收入占比约89%,2023 年实现收入5.95 亿元,yoy+55%。2023 年公司以大客户开发为重点,截至2023 年底已有240 余家大客户与公司达成合作,较2023 年中报的大客户数量百余家基本实现翻倍增长,包括郎酒、今世缘、名创优品等。公司差异化定位明确,当前处于口碑裂变关键时期,23 年客户转介绍和复购率达85%左右。我们预计企培市场规模24 年超8000 亿元,公司市占率仅约0.1%,定位精准及品牌力支撑下需求端突破无虞。

    产能提升承接高增需求,课程提价接受度高,可复制力增强有望提升估值中枢公司两大核心课程为浓缩EMBA 和校长EMBA。浓缩需求旺盛,我们认为单场新训人次仍有超50%提升空间。2023 年花瓣楼新增教室(可容纳135 人)可使校长班潜在排课空间翻倍。我们估算公司23 年校长EMBA 排课99 模块,24 年有望增加至130 模块,预计提升超30%。由于获客暂未触及当前模式产能瓶颈,浓缩EMBA 班仍由李践老师带队授课为主,预计远期可通过其他名师组队打开引流课产能瓶颈,并有望进一步提升业务可复制力及估值中枢。此外,2023 年7 月1 日公司将浓缩EMBA 的10 人团单价及校长EMBA 的客单价分别提升30%和20%,提价后分别为25.8 万元和35.8 万元,而23 Q3 订单量同增50%以上,反映终端市场对提价接受程度较高。我们预计24H2 仍将提价,确保业绩增长兑现。

    盈利能力持续改善,费用控制程度良好

    2023 年公司毛利率/归母净利率为78.26%/32.64%,同比提升3.07pct/8.06pct,系需求旺盛,班型扩容叠加报到率改善,收入规模快速扩张有效摊薄费用。我们预计,出于客户体验及内部激励因素,24 年毛利率及费用率将相对稳定。

    高分红接近100%回报股东,动态股息率约3.3%公司2021/2022/2023 年现金股利支付率约109%/213%/97%,其中2023 年中期现金分红9446 万元,2023 年末公告预计分红1.18 亿元,全年拟分红2.13 亿元。我们测算动态股息率约3.3%(对应2024 年4 月26 日收盘价)。

    盈利预测与估值

    公司课程注重实效,企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程,核心客群付费能力及参培意愿受外部环境影响小,口碑裂变期叠加大客户战略持续扩张市占率,教室产能扩容及校长EMBA 排课量提升承接高增长需求。我们预计,公司2024-2026 年总营收8.74/10.75/13.26 亿元,同比增长30.06%/23.00%/23.26%;归母净利润分别为2.83/3.47/4.27 亿元,同比增长29.06%/22.46%/23.08%。我们看好公司业绩增长确定性和高股息特征,此外课程体系迭代升级、标准化程度加深,有望进一步提升估值中枢,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势变动带来的风险;市场竞争风险;关键业务人员流动风险

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