本报告导读：

    　　在AI 化转型与轻资产模式的共同驱动下，公司通过“百校计划”有效突破人才与资金瓶颈，加速实现从核心城市向“五年百城”的跨越式增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为3.03/3.66/4.27 亿元，参考可比公司估值，考虑到行动教育作为管理教育细分赛道稀缺标的，且“百校计划”与AI 战略有望共同打开中长期成长空间，给予公司2026 年22 倍PE，目标价67.54 元，维持“增持”评级。

    　　服务体系升级，盈利能力持续增强。公司作为企业家管理教育龙头，已形成以《浓缩EMBA》与《校长EMBA》为核心、咨询辅导协同发展的“三位一体”增长系统。课程体系进一步清晰，客户分层覆盖能力增强。期间费用率持续优化，盈利能力不断增强，2025Q3 归母净利率达37.97%，创历史较高水平。毛利率稳定提升，费用率降低。

    　　百校计划稳步推进，AI 战略有望打开中长期成长空间。自2025 年启动“百校计划”以来，公司已成功新建7 家分校，另有3 家分校正在筹备，扩张模型正逐步跑通。 “百校计划”有望通过扩大覆盖半径、强化本地化招生交付、提升组织人效以及增强校友生态密度，持续推动新客户渗透、复购转介绍和咨询转化。与此同时，公司全面推进AI 战略，对内赋能招聘、营销、财务等环节提效，对外开发AI驱动的管理工具与解决方案，并将AI 训战体系嵌入分校校长赋能体系。在管理培训行业同质化竞争加剧背景下，AI 有望成为公司提质增效与差异化获客的关键抓手。合同负债规模增长，业务与现金流双佳。

    　　回购落地彰显发展信心，股权激励有望增强团队凝聚力。公司股份回购计划已实施完毕，累计回购约45 万股，占总股本0.3806%，累计支付金额约2000.6 万元。回购股份后续将全部用于股权激励或员工持股计划，并承诺在回购结果公告后36 个月内完成相关用途。本次回购一方面提振市场信心，另一方面也为未来新增城市总经理及分校校长提供激励工具，有望更好绑定核心员工利益，增强组织凝聚力，并为“百校计划”顺利推进提供机制保障。

    　　风险提示：分校拓展不达预期、行业竞争加剧，宏观政策变动