事项：

    　　公司发布2021 年度报告及2022 年一季报。2021 年实现营收23.0 亿元，YoY+24.4%；归母净利润3.8 亿元，YoY-7.5%；扣非净利润3.6 亿元，YoY-7.5%。

    　　单Q4 营收5.5 亿元，YoY+9.0%；归母净利润5985.2 万元，YoY-38.3%；扣非归母净利润5735.3 万元，YoY-36.3%。2022 年Q1 营收6.8 亿元，YoY+27.8%；归母净利润8529.5 万元，YoY-13.8%；扣非净利润8163.0 万元，YoY-14.8%。

    　　评论：

    　　休闲草增速亮眼，境外收入稳健增长。21 年H1 订单需求强劲，收入同比增长45.0%；H2 受海运费价格上涨、越南疫情爆发影响，收入同比增速回落至8.6%。分产品看，休闲草/运动草/草丝及其他产品分别实现收入16.5/5.3/1.3亿元，YoY+31.6%/+2.1%/+54.4%，收入占比分别为71.5%/22.9%/5.1%。分区域看，境外实现收入20.2 亿元，YoY+30.5%，收入占比为87.6%，系公司把握休闲草海外需求增长时机，境外休闲草产品收入同比增长31.8%；境内实现收入2.8 亿元，YoY-6.7%，收入占比为12.4%，系国内疫情反复，境内主要销售产品运动草需求延后，境内运动草收入同比下降4.3%。销量端，21 年累计销售人造草坪产品6659 万平方米，同比增长29.8%，快速增长势头不减。单价端，人造草坪单价同比下降4.3%至34.4 元/平方米，主要系出货结构及汇率影响。

    　　成本高位运行盈利承压，费用管控能力提高。整体毛利率下行9.0pcts 至27.9%。

    　　分产品看，休闲草/运动草/草丝及其他产品毛利率分别变动-9.1/-9.6/+5.3pcts至27.6%/32.0%/16.5%。成本端，21 年国际大宗原料、能源价格、海运费价格持续高位运行，公司全年毛利率明显承压。费用端，2021 年公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别变动-0.1/-0.6/-1.8/+0.1pcts 至4.1%/3.7%/0.1%/3.2%，整体费用率有所下滑。

    　　积极加快产能布局，未来渗透率有望逐步提升。产能方面，越南西宁21 年7月启动扩建生产基地，全面投产后越南及中国江苏预计共年产16000 万平方米，持续扩大产能优势。市场方面，国内相关体育政策大力支持足球、健身等产业发展，加大对足球场、健身步道以及各类体育设施的规划和建设力度，未来人造草坪需求及渗透率有望进一步提升；境外行业龙头地位稳定，技术领先及产能稳步扩张保障产品优势。

    　　修正短期预期，看好长期成长空间。考虑原材料上涨延续至22Q1，盈利压力亦在公司报表端体现，以及当下国内疫情频发对出口供应链的影响，对公司利润端修复保持积极的同时，我们略下修公司短期盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润4.8/6.2/7.9 亿元（22/23 年前值6.5/8.1 亿元），对应当前股价PE为21/16/13 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价34.1 元/股（前值45 元/股），对应2022 年29 倍PE，2023 年22 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。