业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期，1Q22 业绩略低于我们预期公布2021 年业绩，实现收入23.02 亿元，同增24.39%；归母净利润3.8亿元，同减7.45%；扣非后归母净利润3.55 亿元，同减7.53%，基本符合我们预期。分季度看1Q-4Q21 收入分别同增49%/41.81%/8.15%/9.01%，归母净利润分别同比-47.34%/+3.91%/-22.17%/-38.33%。

    　　同时公布1Q22 业绩，实现收入6.81 亿元。同增27.78%；归母净利润0.85 亿元，同降13.8%，收入端好于我们预期，利润端略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、人造草坪赛道持续高景气度、供需两旺，1Q22 收入增27.8%。2021年，公司运动草实现收入5.27 亿元，同增2.1%，其中海外市场运动草收入同增约7.5%，主因欧美国家疫情缓和后，此前遏制的运动草产品需求开始有所反弹，国内运动草收入约降4.3%，主因疫情反复导致足球场等建设规划推迟；公司休闲草实现收入16.47 亿元，同增约31.6%，主因公司新产品持续开发落地、海外渠道与大客户稳定合作、欧美对高端产品需求强劲共同驱动快速增长；草丝及其他产品实现收入1.18 亿元，同增53.7%，多元化业务快速增长。我们预计随海外市场需求持续快速增长、公司产能持续突破并维持高位，1Q22 收入同增27.8%，延续高景气度。

    　　2、原材料成本高位运行致使利润端承压。4Q21/2021/1Q22 公司毛利率分别实现22.4%/27.9%/24.1%，分别同降12.3/9/7.2ppt；其中2021 年运动草/休闲草毛利率分别为32%/27.6%，同降9.6%/9.1%，主因国际原油等大宗材料价格高企，带动公司原材料成本大幅上涨所致。费用端看，1Q22 销售/管理/财务费用分别为3.7%/3.5%/0.1%，同比分别-0.3/-0.7/+1.1ppt，费用管控良好。综合影响下，公司4Q21/2021/1Q22 净利率分别同降8.3/5.7/6ppt，实现10.8%/16.5%/12.5%。

    　　3、需求持续快速扩容、产能落地突破天花板，全球人造草坪龙头持续快速崛起。1）需求端：我们预计随SKU 的不断拓展、性能的持续提升及消费者教育的不断推进，休闲草产品应用场景有望不断扩容，需求有望持续快速成长；运动草产品增量投入与存量替换需求并进、有望持续稳健增长；2）产能端：越南三期、四期工厂持续建设，共计约5000 万平米年产能，落地后公司全部年产能有望突破16000 万平方米，产能瓶颈突破助力公司进一步夯实全球龙头地位；3）成本端：目前原油等大宗品价格持续高位运行，我们预计若原材料价格进一步下探，公司利润有望被显著增厚，建议关注后续原材料价格变动趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　基于原材料价格高位运行，我们下调2022 年净利润11.3%至5.23 亿元，同时首次引入2023 年净利润7.26 亿元，当前股价对应2022/2023 年19/14 倍P/E，基于盈利预测调整与市场风险偏好切换，对应下调目标价26%至34 元，对应2022/2023 年26/19 倍P/E，较当前股价有38%上行空间。

    　　风险

    　　越南疫情不稳定；原材料价格波动；海运费价格上涨；汇率波动风险。