2021&2022Q1 收入快速增长，静待盈利能力边际修复，维持“买入”评级2021 年公司实现营收23.02 亿元（+24.39%），归母净利润3.80 亿元（-7.45%），扣非归母净利润3.55 亿元（-7.53%），全年收入快速增长，利润端承压主要系原材料价格涨幅较大，疫情影响下越南产能爬坡不及预期，海运价格高位运行等。

    2021Q4/2022Q1 公司收入为5.53/6.81 亿元，同比+9.01%/+27.78%，归母净利润0.60/0.85 亿元，同比-38.33%/-13.80%，扣非后归母净利润0.57/0.82 亿元，同比-36.26%/-14.82%。2022Q1 利润端承压，下调盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润4.92/6.55/8.58 亿元（2022-2023 年原为6.88/8.62亿元），对应EPS 为1.22/1.63/2.13 元，当前股价对应PE 为20.0/15.1/11.5 倍，看好公司在资质壁垒/渠道优势/研发实力等加持下持续增长，维持“买入”评级。

    收入拆分：休闲草实现高增长，境外市场需求恢复表现亮眼分产品看，2021 年运动草/休闲草/草丝及其他产品收入分别为5.27 亿元（+2.08 %）/16.47 亿元（+ 31.62 %）/1.18 亿元（+53.68%），运动草增长稳健，休闲草实现高增长，主要系家庭消费类休闲草坪需求上升。分地区看，2021 年境内/境外分别实现收入2.79 亿元（-7.32 %）/20.13 亿元（+ 30.42 %），由于境外受疫情影响逐步减弱，运动草需求恢复，境外营收占比提升至87.83%。分销售模式看，直销/批发收入分别为5.45 亿元（+9.86 %）/17.47 亿元（+29.56 %）。

    盈利能力：控费效果突出，2022Q1 盈利能力承压2021 年公司整体毛利率为27.9%（-9.0pct），主要系原材料价格大幅上涨等影响。

    全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/-0.56/+0.07/-1.76pct，叠加公司收入规模快速提升，期间费用率下降2.32pct 至11.15%。综合影响下2021 年净利率为16.52%（-5.69pct），2021Q4/ 2022Q1 净利率分别为10.83%/12.52%，分别同比-8.31pct/-6.04pct。2022Q1 公司盈利能力短期承压，预计随着原材料和海运价格逐步回落，以及越南产能利用率恢复，2022 年盈利能力有望边际修复。

    风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅波动，需求增速放缓等。