23Q3 收入/扣非归母净利同比+1.4%/-13.4%，维持“买入”

    　　公司9M23 实现收入/归母净利/扣非归母19.2/3.5/3.4 亿元， 同比-1.9%/-0.5%/-0.3%，略低于我们此前归母净利预期（3.62 亿元）；Q3 单季度实现收入/ 归母净利/ 扣非归母6.5/1.3/1.2 亿元， 同比+1.4%/-13.4%/-11.9%。考虑到公司销售修复偏慢，下调23-25 年归母净利预测至4.8/5.8/7.0 亿元（前值5.2/6.4/7.8 亿元），当前可比公司23 年Wind一致预期PE 均值22x，公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备稀缺性，维持给予23 年23xPE，目标价27.77 元（前值28.82 元），维持“买入”。

    　　成本侧压力维持相对低位，毛利率同比有望持续向好

    　　公司9M23 毛利率31.8%，同比+4.5pct，23Q3 单季度毛利率32.9%，同/环比+2.7/+2.4pct。据Wind，23 年3 季度 PP/HDPE 均价分别为8121/8694元/吨，同比-4.6%/-3.5%，环比二季度+4.3%/+2.0%，同比仍有降幅；此外，根据Wind，23Q3 波罗的海散货指数BDI 均值为1194，同比-27.9%，环比-9.1%，海运费降幅较大，共同助力公司盈利能力延续Q2 的同比修复趋势。

    　　展望Q4，截至10 月下旬，PP/HDPE 均价为8036/8871 元/吨，同比-3.3%/+3.5%，环比-1.0%/+2.0%，绝对值角度看同Q3 差异不大，Q4 盈利能力有望维持在当前水平。

    　　期间费用率同比增长，经营现金流承压

    　　9M23 期间费用率10.7%，同比+4.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.9%/3.3%/-1.7%，同比+1.0/+0.2/+0.04/+2.7pct，其中Q3 单季度期间费用率为11.4%，同/环比+7.5/+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.1%/4.0%/3.4%/-1.0%。9M23 归母净利率18.4%，同比+0.3pct；23Q3为19.5%，同/环比-3.3/+0.8pct。9M23 末公司资产负债率/有息负债率20.1%/10.3%，同比+1.3/+2.8pct。9M23 经营性净现金流+2.3 亿元，同比-42.4%，主要系本期末已投保的信用期内应收账款增加，影响销售商品、提供劳务收到的现金流同比减少；23Q3 经营性净现金流1.9 亿元，同/环比-24.3%/+2.1 亿元。

    　　海外需求有所提振，静待国内销售复苏

    　　今年以来地缘政治冲突、能源危机等对欧洲市场的影响逐渐消退，欧洲消费者购买人造草坪意愿显著回暖，上半年欧洲区域销量同比+25.7%、美国市场受强劲就业等影响，批发商拿货积极性提高。23H1 国内市场实现销售收入0.8 亿元，同比+2.2%，未来部分延期建设的体育场地等规划可能逐步落地，公司国内销售有望进一步复苏。

    　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。