投资要点

    公司公布2024H1 财报：

    24H1 公司实现营收15.1 亿元（同比+19%），实现归母净利2.83 亿（同比+25.1%），扣非归母净利润2.78 亿元（同比+27.7%）；其中24Q2 实现营收8.21亿（同比+15%），实现归母净利1.62 亿（同比+22%），扣非归母净利润1.61 亿元（同比+20%），Q2 利润表现超预期。

    均价逐步走稳，业绩改善趋势显著

    23 年原材料下滑公司同步调整价格，此外部分市场价格竞争激烈以及产品售价相对较低的欧洲区销售占比较上年同期有所提升，导致均价仅为30.79 元/平，同比-11.68%，拖累增长，进入24 年原材料价格、市场竞争逐步走稳，公司实现销量4648 万平，同比增长25.5%，均价29.49 元/平，同比下降5.48%，销量稳健增长与均价下滑幅度减弱驱动收入稳健增长。分季度看，我们预计Q1 均价下滑8%左右，Q2 均价下滑3%左右，逐季度收窄。24H1 分产品看，休闲草实现收入11.03 亿元，同比+18.54%，运动草实现收入2.68 亿元，同比+20.19%，铺装服务及其他产品实现收入1.31 亿元，同比+22.53%，多产品协同发展。

    汇兑贡献&经营改善，盈利能力改善

    24Q2 公司毛利率31.3%，同比+0.84pct，在销售费用率口径调整下仍同比提升（售后服务费从销售费用调整至营业成本），体现公司内部经营改善与外部人民币贬值的贡献，公司期间费用率3.84%，同比-0.9pct，管理费用率3.5%，同比持平，研发费用率3.03%，同比-0.32pct，财务费用率-2.58%，同比+2.09pct，汇兑贡献虽同比减少，但仍有显著贡献，归母净利率19.73%，同比+1.07pct。

    赛道成长性突出，龙头优势显著

    根据AMI Consulting，2023 年全球人造草坪需求量3.93 亿平，销售金额达到32.19 亿欧元，23 年销量相比21 年3.48 亿平，增长12.9%，在22 年俄乌冲突影响等因素影响下增长稳健，我们预计公司深耕的休闲草赛道具有跟高的成长性。

    AMI Consulting 预计到27 年行业规模将上升到41.41 亿欧元，市场规模年均复合增长率6.5%，赛道成长性突出。

    公司作为行业龙头，是全球最大的人造草坪生产企业，当前积极进行扩产，越南三期项目已于24Q2 开始建设，预计竣工投产后能够年产人造草坪4000 万平米，预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年1.72 亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司24-26 年实现收入29.7/35.5/42.3 亿元，分别同比+21%/19%/19%，实现归母净利润5.3/6.3/7.5 亿元，分别同比+22%/19%/19%，对应PE15/12/10X，维持买入评级。

    风险提示

    汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。