2025Q1 业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升，维持“买入”评级

    公司2024 年实现营业收入29.5 亿元（同比+19.9%，下同），归母净利润5.1 亿元（+18.6%），扣非归母净利润5.1 亿元（+20.6%）。单季度看，公司2025Q1 实现营业收入7.9 亿元（+15.3%），归母净利润1.6 亿元（+28.7%），扣非归母净利润1.5 亿元（+32.0%）。考虑公司经营稳定，我们维持2025-2026 年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026 年公司归母净利润分别为6.10/6.94/7.75 亿元，对应EPS 为1.52/1.73/1.93 元，当前股价对应PE 为13.1/11.5/10.3 倍，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：规模效应下费用率摊薄显著，2025Q1 净利率提升

    公司2024 年毛利率为30.0%（-1.6pct），期间费用率为10.0%（-1.5pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为+5.0%/+3.7%/+3.1%/-1.8% ， 分别同比-0.3/-0.4/-0.3/-0.4pct，综合影响下，公司2024 年销售净利率为17.3%（-0.2pct），扣非归母净利率为17.1%（+0.1pct）。单季度看，2025Q1 公司毛利率32.5%（+2.1pct）；期间费用率为9.4%（-0.6pct）。综合影响下，公司销售净利率为19.7%（+2.1pct），扣非归母净利率19.5%（+2.5pct）。

    　　收入拆分：人造草坪行业维持较高景气度，国内海外收入双增

    分产品来看，公司2024 累计销售人造草坪产品9107 万平方米（+25.5%）；其中休闲草实现收入20.5 亿元（+22.4%）；运动草实现收入5.9 亿元（+6.4%）；铺装服务及其他产品实现销售收入3.1 亿元（+34.8%）。人造草坪产品销量增速高于收入增速主系（1）原材料价格和人民币汇率处于相对低位；（2）全球竞争加剧且低端产品需求相对提高导致产品均价下降。分地区来看，公司2024 国际市场实现收入26.2 亿元（+20.9%），收入占比88.9%（+0.68pct）；国内市场实现收入3.3 亿元（+13.0%），其中国内草坪系统收入增长51.8%。我们看好公司充分发挥全球行业龙头的综合竞争优势，聚焦重点区域的精细化运营，深度洞察主要市场变化并合理调配资源，持续加大新客户开发力度，全球市场份额有望进一步提升。

    　　风险提示：人造草坪市场需求增长不及预期，国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。