事件描述

    2025 年上半年，公司实现营业收入13.31 亿元，同比增长4.67%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降11.06%。

    2025 年二季度，公司实现营业收入6.38 亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润0.2 亿元，同比增长34.08%。

    事件评论

    业绩方面，新店爬坡期影响公司利润。2025 年上半年，农历“双春年”的到来导致春节后婚宴市场热度较高，3-5 月门店营收均呈现上升趋势，但6 月受到餐饮消费大环境影响，门店营收有所下滑导致上半年营收增长未达预期。利润方面，由于上半年公司新店开业投入了大量资金以及资产折旧摊销增长，而新店营收尚处于爬坡期，拖累了公司整体利润，另外财务费用同样有所增加。

    分区域看，营收与利润下滑主要在省内，省外表现亮眼。2025 年上半年，公司省内收入同比下滑20.3%，营业利润同比下滑20.69%，省外收入同比增长17.98%，营业利润同比增长76.02%。省外布局成效明显。

    门店方面，新增三家富茂、两家同庆楼。2025 年上半年公司新开了三家富茂酒店，分别为新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂，同时新开了两家同庆楼门店，分别为南京尧佳路店与合肥百大心悦城店，此外，还有多家富茂的客房陆续投入运营。截至二季度末，公司拥有直营门店133 家，其中同庆楼餐饮门店58 家，富茂酒店11 家，新品牌门店64 家。鲜肉大包方面，二季度末已开业150 家，同时有50 家待开。

    盈利能力方面，毛利率与净利率均有所承压。2025 年上半年，受到上述新店开业影响，公司毛利率同比下降0.91pct 至20.65%，费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.9/-0.26/+0.89/+0.05pct，财务费用增长主要系累计贷款增加导致利息费用增长，研发费用增长主要系数据化系统研发费用增长所致，公司整体期间费用率同比下降0.21pct 至13.1%。另外，由于公司营业外收入大幅下降，综合影响下，公司上半年净利率同比下降0.96pct 至5.41%。

    投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2025-2027 年归母净利润分别为1.85/2.92/3.86 亿元，对应当前股价的PE 分别为30X/19X/15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费复苏缓慢；

    2、业务成本上升；

    3、展店不及预期。