公司2025 年实现营业收入26.81 亿元，同比+6.17%，实现归母净利润1.02 亿元，同比+2.04%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比+5.80%，扣非归母净利率3.70%、同比-0.01pct

    　　公司2025Q4 实现营业收入7.84 亿元，同比+18.91%，实现归母净利润0.72 亿元，同比+331.03%，实现归母扣非净利润0.74 亿元、同比+312.53%，扣非归母净利率回升至9.40%、同比+6.69pct

    　　Q4 业绩同比高增，全年扣非归母净利润重回正增长，三轮驱动战略持续兑现。

    　　据公司2025 年报，2025 年新开5 家门店+新增门店面积16.19 万平米（餐饮2 家+富茂宾馆3 家），同步完成5 家富茂酒店客房板块陆续开业。受新店投产折旧+财务费用上升、6-7 月新禁酒令等影响，前三季度扣非承压；Q4 作为传统宴会旺季叠加双春年婚宴红利集中释放，单季营收企稳、扣非大幅扭转，全年扣非0.99亿元/同比+5.80%，重回正增长。

    　　三轮驱动协同推进，富茂完成长三角布局，食品业务实现历史性首盈。2025 年餐饮及住宿/食品销售/其他业务收入23.71/3.03/0.06 亿元、同比+7.56%/-2.41%/-36.19%，毛利率17.63%/32.16%/24.77%、同比-0.63/+6.54/+8.14pct。餐饮主业完成9 家老门店升级+开放式厨房改造消除预制菜顾虑、25H2 成立宴会销策中心；截至25 年报披露日富茂开业12 家/其中8 家全业态、首签轻资产加盟；食品首盈，传统电商+38.4%、自播电商+168.1%、大包连锁170 家。

    　　全年毛利率与费用率基本稳定，Q4 毛利率回升驱动业绩弹性。2025 年毛利率19.29%/+0.13pct，膳食毛利率（餐饮原料+燃气+厨房人力物耗）55.96%/+1.52pct，反映成熟供应链与成本管控；销售/管理/研发/财务费用率5.49/4.64/0.09/3.06%、同比-0.24/-0.22/-0.00/+0.37pct，财务费用率抬升主因新店投产；折旧摊销较2024 年+5,750.07 万元。25Q4 毛利率23.39%/+7.24pct、四项费用率4.80/3.71/0.03/2.49%、同比+1.32/-0.36/-0.22/-0.54pct；全年经营现金流6.08 亿元/+48.08%，扩张期现金韧性凸显。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入31.88/35.40/40.24 亿元，同比+18.91%/+11.05%/+13.69%，实现归母净利润1.07/1.27/1.66 亿元，同比+5.17%/+18.08%/+31.12%，对应PE41X/34X/26X，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　消费复苏不及预期风险，新开门店爬坡不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。