产品结构持续优化，MOS 向屏蔽栅和超结发力。沟槽MOS（Trench-MOSFET）作为公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，销售占比从20年的55.79%下降至21 年的45.31%；屏蔽栅MOS（SGT MOSFET）占比从21 年的31.69%提升至21 年的38.96%；12 寸650V-700V 超结MOS已进入稳定量产，超结四代平台形成了500V-700V 完整的产品系列，同时积极推进200V 低压产品的开发，今年以来超结MOS 持续在服务器、充电桩、OBC、照明等领域发力。

    下游领域向汽车、光伏、工业发力，消费领域占比持续下降。公司2021年度积极发展汽车电子、光伏逆变和光伏储能、5G 基站电源、工业自动化、高端电动工具等中高端行业。2021 年公司重点导入了比亚迪、蔚来、江淮等汽车品牌，整体已经实现数十款产品的大批量供应，同时产品进入了多个汽车品牌的tier1 厂商。同时，公司重点发力光伏逆变和光伏储能市场，IGBT 和MOSFET 产品已经在国内主要的头部企业实现大批量销售，光伏逆变和光伏储能领域将成为公司2022 年重要的业绩增长点。

    今年以来国内疫情导致下游行业需求放缓，部分中低端功率芯片价格松动，目前公司大多数产品价格仍坚挺，22Q1 毛利率39.72%，相比21 年全年毛利水平还有0.6pct 的提升，且公司下游结构逐步向高端领域发展，未来公司的成长确定性会变得更强。

    光伏IGBT 爆发，22 年有望维持高速增长。2021 年IGBT 实现8051 万元的销售，同比增长529.44%。目前公司的IGBT 单管在光伏储能、工控、变频家电等领域实现了大量销售。公司12 寸1200V 高频低饱和压降IGBT 产品已经稳定量产，使用载流子存储技术的650V 高密度沟槽栅IGBT 产品已初步开发完成，多款IGBT 模块产品进入小批量生产。

    定增发力IPM 和PIM 领域，实现IGBT 领域多元发展。5 月非公开获得核准，拟募资14.18 亿元，用于开拓第三代半导体SiC/GaN 功率器件、功率驱动IC 及智能功率模块（IPM）、SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块（含车规级）的产业化。白电为IPM 重要下游市场，公司已成功研发部分栅极驱动器 IC 产品，少量产品已量产并实现收入。功率集成模块（PIM）是电机控制系统中的核心器件，我们预计2025 年国内新能源乘用车对应IGBT 模块市场需求在162 亿元，空间广阔。

    盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润分别为5.17、6.77、9.05 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：代工产能波动、下游需求放缓、中美贸易摩擦