投资要点

    　　业绩总结：2022 年前三季度实现营业收入13.27 亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38 亿元，同比增长6.71%；扣非归母净利润3.24 亿元，同比增长4.19%。2022 年第三季度实现营业收入4.66 亿元，同比增长9.56%；归母净利润1.03 亿元，同比下滑27.23%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比下滑24.86%。第三季度毛利率为35.44%，比二季度环比下滑3.73 个百分点，比去年同期下滑6.62 个百分点。下游消费类客户需求疲弱，公司产品价格和盈利能力受到一定拖累。

    　　产品结构持续优化，IGBT 占比持续快速提升2022 年第三季度，公司IGBT、SJ-MOSFET 和SGT-MOSFET 产品销售额进一步提升，其中IGBT 作为光伏、储能行业的之后弄点应用产品，单季度销售额达到1.23 亿元，同比增长537.92%，环比增长47.42%。第三季度IGBT 在营收中占比达到26.78%，比上半年的14.57%大幅增加，我们预计第四季度有望超过30%。

    　　市场和客户结构持续升级，光伏和储能业务占比提升明显公司继续积极发展汽车电子、光伏储能、5G 基站电源、工业自动化等中高端行业应用。第三季度光伏和储能客户在营收中占比已经提升至 30%，今年上半年该比例为18%；第三季度汽车电子占比提升至 14%，今年上半年该比例为13%。

    　　我们预计第三季度智能短距离交通和泛消费类占比已经低于20%，今年上半年该比例为25%。公司市场和客户升级结构升级的战略成效明显。

    　　盈利能力或已触底，期待明年新产品进展

    　　目前公司下游景气度呈现分化状态，光伏、储能、汽车、无人机等新兴领域景气度较强，IGBT 等高端产品也有顺价，未来相关业务盈利能力有保证。消费领域需求疲软，公司毛利率承压，但随着消费领域景气度触底，盈利能力往下空间或已不大。展望明年，新产品IGBT 模块有望送样光伏和储能类客户；功率IC 方面，国硅集成子公司方面已经并表，并且跟公司已有团队协同，有望在明年推出重磅新品；此外碳化硅MOSFET 产品向客户送样也正在进行中。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司消费类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为4.58、7.21、9.26 亿元（下调之前分别为5.29、8.32、10.49 亿元），对应EPS 分别为2.15、3.39、4.35 元/股（下调前分别为2.49、3.91、4.93 元/股），对应PE分别为39、25、19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。