事件：

    公司发布了2022年年报，2022年营业收入18.11亿元，同比增长19.87%；归母净利润4.35亿元，同比增长4.37%；扣非后归母净利润为4.12亿元，同比增长0.97%。

    22Q4营业收入维持较好增长，利润有所承压

    从2022年Q4单季度来看，收入为4.84亿元，同比增长20.81%；归母净利润为0.97亿元，同比降低2.47%；毛利率和净利率分别为33.91%、19.85%，同比变化分别为-5.83、-5.15个百分点，环比变化分别为-1.53、-2.55个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.03%/5.24%/7.88%，同比变化分别为0.27/1.45/0.44个百分点。

    新兴应用占比持续提升，新产品稳步推进

    从下游收入占比来看，光伏新能源在2022年收入占比达到25%，汽车电子占比达到14%；而从2022年下半年收入占比来看，光伏新能源+汽车电子的比例达到48%，成为公司成长新动力。汽车电子方面，公司与比亚迪实现近30款产品的大批量应用，对理想、蔚来、小鹏等十余家车企的出货规模稳步提升；光伏储能方面，公司大量供应国内Top10光伏企业，已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。公司积极布局新产品，650V/1200V平台IGBT模块预计2023年4月送样，预计23Q3实现量产；已开发完成1200V32mohm/62mohm新能源汽车OBC、光伏储能用SiC MOS，初步通过客户测试评估，进入小批量试产；子公司国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和Smart MOS产品的研发，预计2023年底可以实现出样。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025年收入分别为25.65/33.49/42.39亿元（23-24年原值28.15/36.73亿元），同比分别增长41.62%/30.57%/26.59%；归母净利润分别为6.02/7.62/9.57亿元（23-24年原值6.69/8.22亿元），同比分别增长38.24%/26.66%/25.54%，3年CAGR约30%，EPS分别为2.82/3.58/4.49元，对应PE分别为28/22/18倍。

    风险提示：宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。