1Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入3.74 亿元，同比减少11.15%，环比减少22.77%；毛利率31.42%，同比减少8.30ppt，环比减少2.49ppt；归母净利润0.65 亿元，同比减少42.20%，环比减少33.36%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比减少42.15%，环比减少27.64%。由于市场景气度较低，部分客户处于库存调整期，公司销售规模与毛利率有所降低，1Q23 业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　消费类下游仍处于去库存期，收入与毛利有所下滑，公司持续调整产品结构。2022 年，公司主动调整产品结构，已将消费电子产品收入降至15%，智能短距离交通产品收入占比降低至6%，但终端市场的需求低迷导致补库存仍然以低价下单的方式进行，因此公司泛消费类产品可能继续承压。考虑到公司持续调整产品结构，我们预计该类产品对公司的盈利能力的负面影响或将得到缓解。

    　　IGBT 单管产品价格可能持续面临来自下游的价格压力，静待模块产品放量。2022 年公司IGBT 的产品销售占比已提升至22%，总的来看，包含光伏储能和汽车电子的产品占比已达到14%、25%。我们认为，来自新能源类终端的客户可能会对芯片价格提出进一步的诉求。主要考虑到预期2023年功率半导体制造产能的快速增加可能会导致竞争加剧，其中单管IGBT 的供给紧张趋势已基本环节。但我们也看到IGBT 模块的产能在集中式光伏发电、大型储能电站的需求仍然维持旺盛。公司正加快模块的研发和验证，我们预期今年公司将实现销售。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到竞争加剧和下游的价格压力，下调2023 收入和净利润11%和9%至21.62 亿元和4.95 亿元，下调2024 年收入和净利润11%和10%至25.98亿元和5.90 亿元。当前股价对应30.1x 2023e P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至58 元（除权除息后），对应35x 2023e P/E，较当前股价有16%上行空间。

    　　风险

    　　功率半导体供给竞争加剧的风险；下游需求下滑的风险。