投资事件

    　　公司发布2022 年年度报告和2023 年一季度报告，2022 年全年实现营业收入18.11 亿元，同比增长19.87%；归母净利润4.35 亿元，同比增长4.51%；扣除股份支付影响后的净利润5.04 亿元，同比增长20.45%。2022 年第四季度实现营业收入4.84 亿元，同比增长20.81%；归母净利润0.97 亿元，同比下滑2.47%。

    　　2023 年一季度实现营业收入3.74 亿元，同比下滑11.15%；归母净利润0.65 亿元，同比下滑42.20%。2022 年第四季度毛利率为33.91%，环比下滑1.53 个百分点。2023 年第一季度毛利率为31.42%，环比下滑2.49 个百分点。

    　　投资要点

    　　产品结构持续优化，IGBT 占比持续快速提升2022 年以来，公司加大了IGBT、SJ-MOSFET 和SGT-MOSFET 产品销售投入，其中IGBT 作为光伏、储能行业的重点应用产品，2022 年销售额达到4.03 亿元，同比增长398.23%；IGBT 在营收中占比达到22.33%，比去年的5.37%大幅增加，我们预计2023 年公司IGBT 产品销售提升态势将延续。

    　　市场和客户结构持续升级，光伏储能、汽车电子业务占比提升明显公司继续积极发展汽车电子、光伏储能、数据中心及通信、工业自动化等中高端行业应用。2022 年下半年光伏和储能客户在营收中占比已经提升至 33%，汽车电子占比提升至 15%。2022 年度智能短距离交通和泛消费类占比已经分别降至6%和15%。公司市场和客户升级结构升级的战略成效明显。

    　　盈利能力或已触底，期待今年新产品进展

    　　目前公司下游景气度呈现分化状态，预计消费领域景气度触底，盈利能力往下空间或已不大。公司积极推动光伏储能领域IGBT 模块新产品研发生产，正进行客户送样；功率IC 方面，2022 年国硅集成子公司已经累计完成半桥驱动芯片验证18 款，有望今年二季度实现销售，其也正推动用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和Smart MOS 产品的研发，预计2023 年底可以实现出样。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润为4.44、6.05 亿元（下调之前分别为7.21、9.26 亿元），新增2025 年预测为7.53 亿元。对应EPS 分别为1.49、2.03、2.53 元/股，对应PE 分别为30、22、18 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。