3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：前三季度收入11.04 亿元，同比-16.79%；毛利率30.41%，同比-7.63ppt；归母净利润2.15 亿元，同比-36.37%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比-37.55%。其中，3Q23 实现收入3.46 亿元，同比-25.79%，环比-10%；毛利率30.13%，同比-5.31ppt；环比+0.45ppt；归母净利润0.67 亿元，同比-34.99%，环比-18.61%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比-36.72%，环比-13.55%。3Q23 业绩略低于我们预期，主要是收入受光伏户用需求下降影响。

    　　发展趋势

    　　户用光伏需求下滑，但工业消费恢复较好。2023 上半年光伏板块（主要是IGBT单管）的销售额占比达到了24%，但我们看到光伏户用需求的下滑对IGBT单管的需求造成了负面影响，同时市场的竞争加剧也对价格和格局造成了一定的影响，因此3Q23 光伏领域的收入占比有所下降。但在光伏市场中，工商业和地面电站的需求对大功率IGBT模块的需求仍然维持了一定的韧性。公司也在积极开发相关产品，我们认为有望在4Q23 实现新产品的推出并逐步兑现盈利。

    　　展望2024 年，新平台、新模块、新化合物产品有望贡献增长。我们看到公司坚持走产品高端化路线，在车用、工业领域不断开发新产品，尽管在周期下行期也不断推出新产品和新平台产品。在化合物领域，2023 年上半年公司已开发完成1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET系列产品，新开发650V SiC MOSFET 工艺平台，用于新能源汽车OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。

    　　盈利预测与估值

    　　由于光伏户用市场的低迷和功率半导体局部价格竞争，我们下调2023 年收入和净利润30%和39%至15.15 亿元和3.03 亿元，下调2024 年收入和净利润19%和30%至20.95 亿元和4.14 亿元。当前股价对应36.5x 2023eP/E和26.7x 2024e P/E。当前行业面临需求不足和竞争加剧的风险，但我们认为随着行业尾部逐步出清将带来更健康的格局，看好公司作为器件设计龙头的竞争力。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至41.70 元，对应41x 2023e P/E和30x 2024e P/E，较当前股价有12%上行空间。

    　　风险

    　　功率半导体供给竞争加剧的风险；下游需求下滑的风险。