4Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩，2023 年实现收入14.77 亿元，同比-18.46%；毛利率30.75%，同比-6.18ppt；归母净利润3.23 亿元，同比-25.75%；扣非归母净利润3.04 亿元，同比-26.08%。其中，4Q23 实现收入3.72 亿元，同比-23.05%，环比+8%；毛利率31.77%，同比-2.14ppt；环比+1.64ppt；归母净利润1.08 亿元，同比+11.03%，环比+60.86%。符合我们预期。

    发展趋势

    回顾2023 年：全年承压但年末已见复苏迹象。2023 年公司下游应用需求延续了2022 年4Q以来的低迷趋势。其中，光伏储能处于客户消化库存阶段，整体供大于求，导致IGBT产品销售额同比下滑33.97%至2.66 亿元，销售占比也下降至18.09%；SGT-MOSFET虽然在新兴市如新能源汽车、AI服务器领域有一定放量趋势，但仍然受到了价格波动的影响，收入同比下滑了19.8%至5.46 亿元；SJ-MOSFET产品收入同比下滑13.56%至1.84亿元；Trench-MOSFET在2023 年采用了让利保市策略，收入同比下降9.43%至4.54 亿元。考虑到光伏需求的疲软，在工业客户相对稳定的情况下，2023 年公司光伏储能收入占比下滑至17%，工业自动化占上升至35%。

    展望2024 年：持续调整产品结构和产能结构。公司预计2024 年光伏需求将有所回暖，进而促进IGBT产品的销售回升；同时公司在各类产品上将瞄准新兴市场如高端车用芯片市场和AI服务器领域，逐步扩大销售规模。在产品线拓展上，公司目前有三家全资（或控股）子公司，分别从事先进封装、功率模块、化合物半导体芯片级模块的开发，2023 年均有产能和产品进展。我们预计在市场供需向紧平衡调整的过程中仍将经历一定的价格竞争，但总体趋势仍然向好。

    盈利预测与估值

    考虑到2024 年公司仍可能通过让利保市场方法稳定住市占率，毛利率水平可能仍然维持当前水平，下调2024 年收入23%至16.23 亿元，下调净利润16%至3.49 亿元；引入2025 年收入20.37 亿元和净利润4.32 亿元。当前股价对应2024 年32.9x P/E，2025 年26.5x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价41.7 元，对应36x 2024 年P/E，较当前股价有9%上行空间。

    风险

    功率半导体市场竞争加剧；下游需求下滑风险。