投资要点

    　　需求减弱业绩短期承压，23Q4 单季利润端同环比增长受需求减弱、国内晶圆厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等因素影响，2023 年公司业绩有所承压。2023 年公司实现营收14.77 亿元，同比减少18.46%；归母净利润3.23 亿元，同比减少25.75%；扣非归母净利润3.04 亿元，同比减少26.08%。

    　　单季度看，23Q4 公司实现营收3.72 亿元，同比减少23.05%，环比增长7.67%；归母净利润1.08 亿元，同比增长11.03%，环比增长60.86%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.36%。

    　　2024 年四大产品线展望向好，新品频发持续注入成长动能公司搭建了IGBT、SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET 四大工艺平台，目前产品型号超3000 款（2023 年新增600 余款），电压覆盖12V~1700V。

    　　IGBT：由于光伏储能需求减弱且客户处于消库存阶段，2023 年公司IGBT 产品销售收入同比减少33.97%降至2.66 亿元，销售占比同比下滑4.24 个百分点降至18.09%。公司预计2024 年光伏需求会有所回暖进而促进IGBT 产品销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT 产品销售规模将进一步扩大。新品方面，第七代微沟槽高功率密度IGBT 平台的650V 和1200V 大饱和电流的中高频系列产品正进行客户端导入测试；IGBT 并联SiC 二极管产品已通过客户验证且开始批量出货；具有不同反向恢复特性的600V 和1200V FRD 系列产品已全部进入量产。

    　　SGT-MOSFET：2023 年公司SGT-MOSFET 产品销售收入同比减少19.80%降至5.46 亿元，销售占比同比下滑0.60 个百分点降至37.11%。尽管受产品价格波动影响销售收入有所下滑，但产品销量保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI 服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模进一步扩大，公司预计2024 年SGT-MOSFET 销售规模有望进一步提升。新品方面，针对车规应用的P 沟道150VSGT MOS 平台完成车规认证，参数性能达到业界领先水平，已进入量产阶段；具有业界最小单位元胞尺寸的N 沟道30V 和40V 第三代SGT MOS 平台均实现量产。

    　　SJ-MOSFET：2023 年公司SJ-MOSFET 产品销售收入同比减少13.56%降至1.84亿元；销售占比同比提升0.69 个百分点升至12.52%。公司4 代SJ MOS 产品系列型号齐全且已批量交付，2024 年公司将全面开展SJ MOS 产品从3 代到4 代的替换，并加大对于AI 服务器和数据中心、汽车OBC、充电桩等领域的推广。新品方面，第四代超结MOS 平台在8 寸和12 寸都已进入全面稳定量产，500/600/650V系列产品持续批量出货。

    　　Trench-MOSFET：公司积极采取了让利保市场的策略，销售数量和市占率显著提升，一定程度减少了市场波动带来的影响。2023 年公司Trench-MOSFET 产品销售收入同比减少9.34%降至4.54 亿元；销售占比同比提升3.05 个百分点升至30.84%。新品方面，针对汽车应用，基于8 寸平台完成了具有创新结构的高可靠性P 沟道60V~200V 设计与工艺固化，系列产品全面量产，多款产品通过车规认证；基于12 寸平台完成多款车规级产品开发，产品批量交付汽车客户。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年，公司营收分别为18.81/23.40/28.23 亿元，同比分别为27.4%/24.4%/20.7%，归母净利润分别为4.00/5.10/6.34 亿元，同比分别为23.8%/27.5%/24.3%；PE 分别为29.0/22.7/18.3。公司IGBT 和MOSFET 产品系列齐全且技术领先；目前产品型号超3000 款，电压覆盖12V~1700V，部分产品实现对MOSFET、IGBT 等中高端产品的进口替代。随着终端需求回暖，看好公司产品持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。