23 年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23 年实现营收14.77 亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23 亿元(YoY-25.75%) ， 扣非归母净利润3.04 亿元（ YoY-26.08% ） ， 毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23 单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%, QoQ+7.7%) ， 归母净利润1.08 亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02 亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。

    　　汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI 服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20 多个汽车电子项目的定点(24-29 年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI 算力服务器的产品已在AI 算力头部客户批量销售，预计24 年有望加速放量。23 年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24 年有望随库存去化逐步修复。

    　　SGT MOS 应用拓宽优化产品结构，Trench MOS 和IGBT 有望步入改善区间。

    　　23 年公司Trench MOS 营收4.54 亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT 营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGT MOS 营收5.46 亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJ MOS 营收1.84 亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23 年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGT MOS 作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJ MOS 产品从3 代到4 代的替换，24 年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。

    　　研发新增600 余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJ MOS)平台在8 寸和12 寸已稳定量产，第五代SJ MOS 平台工程流片中；P 沟道150VSGT MOS 平台完成车规认证达业界领先，N 沟道100V 产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI 服务器、工控等应用；公司新开发的1200V 23mohm-75mohm和750V 26 mohm SiC MOS 系列产品开始小规模销售。

    　　投资建议：我们看好公司SGT MOS 等产品的扩容机会与功率IC 等产品的远期布局，考虑24 年后无股权激励费用影响，下调24-25 年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26 年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20 亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25 年3.80/4.33 亿元），对应24-26 年PE 分别为28/24/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。